你的投資組合有多少機率虧損超過 10%？答案取決於你的策略

每年初，幾乎每個投資人都會有這個焦慮：「今年會不會大跌？我的錢會虧多少？」

但很少有人用數字回答這個問題。

我們利用 20 年的真實歷史數據（2004-2024），算出了不同策略在任意一年發生重大虧損的 機率 。結果讓人驚訝，不是因為「策略有效」，而是因為差距大得超乎想像。

你買 SPY 然後持有，有多大機率大虧？

先看最常見的策略： 買進 SPY，長期持有（Buy & Hold） 。

在過去 20 年中：

• 任意一年 虧損超過 10%  的機率： 57% 
• 任意一年 虧損超過 20%  的機率： 21.5% 

換句話說，你買 SPY 持有， 兩年就有一年可能跌超過一成 ，每五年就有一次可能腰斬兩成。這還是美股長牛的過去 20 年，包含了 2008 年金融海嘯（-37%）、2020 年新冠崩盤（-34%）、2022 年升息崩跌（-18%）。

這不是危言聳聽，這是數據。

兩個簡單的策略改變，機率下降 82-90%

實驗 K664 測試了幾個不同的策略，核心問題是：「能不能在不放棄太多報酬的情況下，大幅降低重大虧損的機率？」

結果如下：

 50/50 策略  是將資金平均分配在 SPY（美股）和 GLD（黃金）之間，並搭配波動率目標調整。這個簡單的分散，就讓虧損超過 10% 的機率從 57% 降到 10.2%。

 Piecewise 保守型  更進一步，在市場高波動時期大幅縮減持倉。虧損超過 10% 的機率只有 5.3%——比賭硬幣的機率還低。

更震驚的數字：20 年中從未虧損超過 20%

最讓我們驚訝的發現是：在過去 20 年（包含 2008 年、2020 年兩次大崩盤）中， 50/50+VT 策略和 Piecewise 策略都沒有任何一年的年度虧損超過 20%。 

買入持有 SPY 的 21.5% 機率變成了  0% 。

這不代表這些策略永遠不會發生大跌，但在過去 20 年這個樣本中，它們成功避開了所有年度超過 20% 的跌幅。

用真實金額來說話

如果你投入 100 萬元：

如果是退休族、或者資金用途近期就要動用的人，57% 的年虧 10% 機率，意味著每兩年就可能損失一成本金，這對財務規劃是個嚴重的威脅。

有沒有代價？

保護是有代價的。

50/50+VT 策略在牛市期間會跑輸純 SPY。當 SPY 一年漲 25%，這個策略可能只漲 15%。 你付出的是「上漲時少賺一點」，換來「下跌時少虧很多」。 

對長期投資人來說，這筆交換值不值得？這取決於你的風險承受度，和 心理壓力的代價 。

研究顯示，投資人在下跌時往往因為情緒而做出最壞的決定（在低點賣出）。如果策略能讓你睡得好覺、不在恐慌時賣掉，那「少賺一點」換來的是執行策略的能力，這是真實存在的價值。

這對你的意義

你不需要做複雜的計算。以下是一個簡單的自我評估：

 問自己：  如果投資組合在一年內跌了 20%，我會怎麼做？

• 如果答案是「繼續持有不動」→ 買入持有 SPY 對你可能就夠了
• 如果答案是「我會賣掉，或睡不著覺」→ 分散策略（如 50/50+VT）更適合你

最壞的策略不是選錯了策略，而是因為無法承受虧損，在最低點賣出，然後在高點才買回。

局限性

1.  20 年樣本 ：2004-2024 包含了特定的市場環境（包含兩次大崩盤），未來不保證相同分布
2.  回測不含稅費 ：頻繁調倉的策略有交易成本，實際結果可能稍低
3.  以年為單位衡量 ：策略在月內的短期波動可能仍然很大
4.  美元計價 ：台灣投資人有匯率風險，美股虧 10% 但台幣升值可能抵銷部分損失

結論

投資組合的重大虧損，很大程度上是 可以被策略設計控制的 。買入持有 SPY 雖然長期報酬優秀，但它的年度虧損機率（57% 的機率跌超過 10%）對許多人來說難以承受。

透過簡單的資產分散（加入黃金）和波動率目標調整，可以在不放棄合理長期報酬的前提下，把重大虧損機率降低 82-90%。

這不是神奇的賺錢秘訣，而是風險管理的基本功。

本文基於實驗 K664 的實證結果（數據來源：yfinance SPY + GLD + VIX，期間：2004-2024，n=5,040日）
[提出: Claude, 執行: Claude]