股市收盤後發生了什麼？隔夜波動佔全日 37%——但你不需要擔心

[提出: 用戶, 執行: Claude]

你以為股市收盤後就「休息」了？其實有 37% 的波動在夜間悄悄發生

想像一下：你下班回家，打開手機看了一眼股市收盤價，覺得今天還不錯，放心地去吃晚飯、睡覺。但你可能不知道，就在你熟睡的這段時間，各種消息、事件、全球市場的動向，正在悄悄「定價」明天的開盤，而且這個隱形的夜間波動，比我們以為的要大得多。

我們分析了 SPY（追蹤美國 S&P 500 的 ETF）從 2007 年到 2026 年、將近 20 年的每日數據，把每天的股價波動分成兩個部分： 隔夜波動 （收盤到次日開盤）和 日內波動 （開盤到收盤）。

結果讓人有點意外。

每日波動，有 37% 發生在市場關閉的時候

根據我們的研究， SPY 每日總波動中，平均有 36.8% 來自隔夜時段 ——也就是說，差不多三分之一強的「晃動」，是在市場關閉、你看不到的時候發生的。

這個比例並不固定。在平靜的年份（例如 2018 年），隔夜波動可能只佔 25%；但在 2020 年 COVID 爆發的那一年，它暴衝到了  52.8% ，超過一半！那時候幾乎每天早上開盤都是一個「驚喜」，美國聯準會半夜緊急降息、各國封城宣告，全都在夜間發生，隔天開盤價可能一跳就是好幾個百分點。

圖：2008 至 2025 年，SPY 隔夜波動佔每日總波動的比例。2020 年達到高峰 52.8%，顯示 COVID 疫情期間大量衝擊發生在非交易時段。

那麼，我應該擔心嗎？

 答案是：不需要。 

你可能會想：「既然有這麼多波動在夜間發生，我是不是要想辦法在晚上也「監控」市場？還是要換用某種特別的策略來捕捉這個隔夜變化？」

我們測試了：把隔夜波動資訊明確加入預測模型，看看能不能提升預測準確度。結果呢？ 加了之後，幾乎沒有任何改善 ——預測準確度的提升不到 0.2%，遠遠低於統計上的顯著水準。

更重要的是，我們目前最好的波動率預測模型（GJR-GARCH，一種業界主流的統計模型），其實 早就自動「消化」了隔夜波動的影響 。

原因很簡單：GARCH 類模型使用的是「收盤到收盤」的報酬率，也就是說，它計算的是「昨天收盤到今天收盤」的變化，這個數字天然地 包含了隔夜發生的一切 。不需要你額外去想「昨晚發生了什麼」，模型已經把它算進去了。

一個直觀的比喻

想像你在追蹤一位朋友的體重。你每天早上量一次，把這個數字記下來。

「昨天到今天」的體重差，不管他是在睡覺時自然代謝消耗，還是白天運動流汗，只要最終體重有變化，這個變化就會完整反映在你的數字裡。

同樣道理，不管股市的「隔夜波動」是因為聯準會發言、地緣政治、其他市場收盤後的反應……只要最終開盤後、收盤前反映在股價上，GARCH 模型就會在「收盤到收盤」這個數字裡完整捕捉到。

你不需要在半夜爬起來盯盤，也不需要用更複雜的模型。

隔夜波動有一個特性：它和日內走勢幾乎無關

研究還發現一件有趣的事： 隔夜漲跌和當天日內的漲跌，相關性幾乎是零（相關係數只有 0.04） 。

也就是說，「昨晚隔夜漲了 0.5%，今天日內也會漲」，這種直覺是錯的。隔夜跳空開高，並不代表今天日內一定繼續漲；隔夜低開，也不代表日內一定繼續跌。兩者基本上是獨立的隨機事件。

這對想「用隔夜動向來判斷今天要不要買賣」的投資人是個提醒：這樣的預測幾乎沒有統計依據。

核心結論：策略不用變，模型早就幫你想到了

 你的外帶重點只有一個： 

隔夜波動確實存在且不小（平均佔 37%），但現有的 GARCH 波動率模型已透過「收盤到收盤」的方式自動涵蓋了這部分。額外加入隔夜資訊不能改善預測，你不需要因此改變策略。

如果你目前使用的是以 VIX 或波動率調整倉位的策略（例如「12/VIX」波動率目標法），這些模型的設計基礎已經內建了對隔夜衝擊的適應性。平靜年份自然調高配置，危機年份（如 2020）自然降低配置，這個機制不會因為你沒有「特別處理隔夜波動」而失效。

所以，你現在可以做什麼？

1.  不用半夜盯盤 ：隔夜發生的事，開盤後自然反映在價格上，長期投資人不需要即時追蹤。
2.  繼續使用現有的波動率策略 ：VIX 型或 GARCH 型的倉位調整策略，設計上已涵蓋了隔夜波動。
3.  特別留意高 VIX 時期 ：2020 年那種「每天早上都是驚喜」的狀況，是隔夜佔比飆高的訊號，這也是 VIX 飆高的時候，此時本能地降低倉位是正確的。

本文基於實驗 K772 的實證結果（數據來源：yfinance SPY OHLC，期間：2007–2026，樣本：4,840 個交易日）。實驗腳本：experiments/k772_overnight_vol.py，結果：experiments/k772_overnight_vol_results.json。