🛩️ 無人載具｜EP4：六檔龍頭的六個面向，看多的全是熱度，撐得住的只有兩檔

翻開任何一份個股報告，架構幾乎都長一樣：經營、財務、市場、籌碼、技術、心理，六個面向打一輪分數，最後給一個結論。

這集把這個框架老實跑一次。對象是名冊裡信心最高、而且真的站在整機與系統整合位置的六家：雷虎、漢翔、亞航、長榮航太、中光電，加上代表海域無人載具的龍德造船。所有數字取自 yfinance 的還原股價與公司年報揭露值，法人買賣超取自證交所三大法人日報，查核日 2026 年 7 月 13 日。

結果不是「好」或「不好」。是六個面向互相打架。

負責衡量市場情緒的那幾個面向，六檔幾乎全票看多；負責衡量公司實績的那幾個，四檔站不住。而在這六家裡，唯一同時做到「有交付紀錄」又「本業真的賺錢」的，只有一家。

一張表看完六個面向

（本益比一律用 2026-07-10 收盤價除以每股盈餘計算，固定在查核日，不是會隨盤中跳動的即時值。）

粗體是待會要一個一個講的地方。先看最一致的那兩欄。

熱度面：技術與籌碼幾乎全票通過

技術面是六個面向裡唯一「六檔全體同向」的。六家全部站上月線、季線和年線，沒有例外。相對強弱指標 RSI 落在 64 到 85 之間，其中三檔（雷虎 85、長榮航太 75、亞航 72）站在一般視為過熱的 70 以上。雷虎和長榮航太的股價就貼在一年新高上，雷虎距離高點只差 0.2%。

籌碼面同樣熱。把證交所三大法人買賣超日報從 2026 年 4 月 15 日累計到 7 月 9 日，60 個交易日裡，四檔是淨買超。

雷虎那根特別長。法人 60 天買進的淨額相當於它已發行股數的 11.9%，其中外資買超 2,289 萬股。這個量體不是一般的加碼，是把整個公司十分之一的股份在三個月內換手到法人手上。

唯一的例外是亞航。股價一年漲 59%、RSI 72，法人卻是淨賣超，賣掉相當於 0.9% 的股本。熱度面六檔裡，只有它的兩個指標指向相反的方向。

中光電是上櫃股，證交所的日報不含它，櫃買中心的公開資料只提供最近一天，沒辦法建出同口徑的 60 日累計。這一格我們留白，不用別的東西湊。

實績面：股價跑完了，營收還沒動

換到財務面，畫面完全變了。

紅色是近一年股價，藍色是最新年度營收年增率。六檔裡有四檔的營收年增率不到 5%，其中漢翔是  -9.9% （營收從 393 億掉到 355 億），中光電是 -0.2%，兩家都在原地或後退。同一段時間，這兩家的股價分別漲了 41% 和 76%。

漲最多的雷虎，營收年增 14.4%，是六檔裡成長最快的。但那是從 12.5 億漲到 14.2 億，多了 1.8 億。股價這一年漲了 281%。

真正該停下來看的是營業利益率那一欄。

雷虎最新年度的營業利益率是  -2.6% 。中光電是  -0.3% 。這兩家的本業是虧錢的，帳面上的稅後淨利（雷虎 8,764 萬、中光電 3.7 億）來自業外損益，不是來自賣無人機。

一家本業虧損的公司，市場給它 398 倍本益比。

估值面：本業越不賺錢的，倍數給得越高

把營業利益率放橫軸、本益比放縱軸，六個點連成一條往右下掉的線。

雷虎在最左上角：本業虧 2.6%，本益比 398 倍，股價淨值比 17.95 倍，而它的股東權益報酬率只有 4.5%。用接近 18 倍的淨值價格，買一家用自有資本一年只能生出 4.5% 的公司。

右下角是龍德造船：本業賺 16.3%，本益比 26 倍，股東權益報酬率 18.8%。同一個名冊裡，六檔之間的估值倍數差了 15 倍。

這條線的斜率本身就是這集的答案。市場給的倍數，跟公司現在賺不賺錢是反著走的。願意付 398 倍的人，買的不是雷虎現在的損益表，是它未來拿到訂單的可能性。這個判斷不一定錯，但它是一個關於未來的賭注，不是一個關於現況的評價，兩者不該混為一談。

經營面：六家裡只有兩家走到實績

經營面沿用上一集的查核口徑，看公開文件能撐到哪一階段。

中光電的永續報告揭露已取得軍用無人機採購案，並量產出貨熱顯像無人機到澳洲。龍德造船的公司沿革明載已交付兩艘無人水面載具。這兩家有實績。

其餘四家停在更前面：漢翔是共同開發與量產規劃，雷虎是產品、原型與合作（官網列有空中、陸上與水面系統，漢翔揭露雙方共同開發 T-400 原型機），亞航是組裝與維修能力，長榮航太是取得國防部監偵型無人機的供應商資格。

供應商資格不是訂單。原型不是量產。這是 EP3 已經講過的分層，放到六檔龍頭身上，結論一樣： 沒有任何一家在查核來源裡拆出無人載具的營收占比，也沒有一家揭露具約束力的無人載具訂單金額 。

六個面向裡，唯一能直接證明「無人機生意做成了」的那個面向，是六檔中最空的一個。

市場面：波動是大盤的兩三倍，但那不是市場風險

最後一個面向最容易被誤讀。

六檔裡只有兩檔跑贏台股加權指數（雷虎 +281%、長榮航太 +139%），其餘四檔全部落後大盤的 +104%。這和 EP0 用 29 檔等權籃算出來的結論一致：題材很熱，成績單落後。

波動這一側更整齊。六檔的年化波動率落在 42.6% 到 67.2%，全部高於加權指數的 23.5%。一年之內每一檔都經歷過 33% 到 50% 的最大回撤，同期間指數的最大回撤是 10%。

有趣的是 beta。六檔的 beta 落在 0.58 到 1.01 之間，多數低於 1。單看 beta，這些股票「比大盤溫和」。但它們的實際波動是大盤的兩到三倍，跟大盤的相關係數只有 25% 到 39%。

低 beta 加上高波動加上低相關，意思很明確：這些股票的風險不來自大盤。它來自政策進度、標案結果、單一則新聞。分散買進 29 檔不會讓這種風險消失，因為它們全部連在同一個政策變數上。

一個對照，把六個面向收在一起

把六面向的結論疊起來，會看到一組很乾淨的錯位。

經營面最扎實的兩家是中光電和龍德造船（有量產、有交付）。財務面最扎實的兩家是長榮航太和龍德造船（股東權益報酬率 19.8% 和 18.8%，本業利益率都超過 16%）。

兩張名單只重疊一家： 龍德造船 。

龍德造船已交付兩艘無人水面載具，但公開資料沒有拆出無人艇的營收與獲利。長榮航太的股東權益報酬率是 19.8%，它在無人機上的最高公開進度卻只是「取得供應商資格」，同樣沒有揭露無人機營收占比。

換句話說，這六檔裡最會賺錢的兩家，都沒有公開數字能證明獲利來自無人載具；而最像純無人機股的雷虎，本業還在虧。

純度與獲利，目前沒有公開證據能畫上等號。

方法、限制與免責

 資料來源 ：股價取自 yfinance 還原除權息收盤價；營收、營業利益率、淨利、股東權益報酬率為公司年報揭露值。三大法人買賣超取自證交所 T86「三大法人買賣超日報」，累計區間 2026-04-15 至 2026-07-09 共 60 個交易日（60 天全部抓取成功，無失敗日、無欄位解析失敗，紀錄在證據檔裡）。價格下載窗口自 2025-06-30 起，資料請求上限為 2026-07-11（不含）；六檔個股最後成交日為 2026-07-10，加權指數最後成交日為 2026-07-09。查核日 2026-07-13。

 限制 ：

1. 中光電為上櫃股，證交所日報不含；櫃買中心公開資料只提供最近一日，無法建立同口徑的 60 日累計，該格留白。
2. 本益比與股價淨值比是用 2026-07-10 收盤價除以每股盈餘、每股淨值算出來的，固定在查核日。市面上看到的即時本益比會隨盤中股價跳動，數字會和本文不同，那不是矛盾，是口徑不同。
3. 每股盈餘與每股淨值取自資料商彙整值，與各公司自結數字可能有時點落差。
4. 六面向的指標選擇是我們自己定的，換一組指標可能得到不同的相對排序。這裡列出的每一個數字都能用 scripts/drone_ep4_six_dim_evidence.py 重新算出來。
5. 營收與獲利是落後指標。如果 2,100 億的特別條例三讀通過並形成實際採購，這些公司的財報會改變，本文的所有財務數字都會過時。

 免責 ：本文是公開資料的描述性統計與整理，不是投資建議。文中沒有任何一個數字構成買賣建議、目標價或報酬保證。個股的政策風險、訂單能見度與估值風險都很高，做任何決定前請自行查證並評估風險承受度。

系列前情：[EP0 29 檔名冊與跑輸大盤的題材] → EP1 上游 → EP2 中游 → EP3 下游 →  EP4 龍頭六面向  → EP-Final 投資組合與台灣競爭定位

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