NFP 前夕，VIX 跌到 15.4——市場算便宜了，但就業日波動還是會放大 1.5 倍

今天早上 8:30 EDT，美國勞工統計局（BLS）要公布五月非農就業（NFP）數字。

市場的定價是：沒什麼事。

VIX 在昨天（6 月 4 日）收盤 15.38，比近 60 天的均值 20.17 低了將近 24%。換算成 VIX 隱含的單日 SPX 波動幅度，大概是 ±0.97%。平靜得跟沒有大事要發生一樣。

圖中橘色垂直線是近期每次 NFP 公布日。你看得到，每次就業報告前後，VIX 並不一定暴衝，但報告後的走法每次都不一樣。

市場的「平靜」是真的嗎？

過去 60 天，VIX 最高去過 31.05，最低探到 15.32。從月初的高位一路滑下來，目前在整段區間的底部。

「市場在 priced for calm」，這句話本身是中性的。

問題是：歷史上，就算 VIX 很低，NFP 發布當天的市場波動，依然比平常日高出一截。

三年 33 個 NFP 日告訴我們什麼

把 2023 年到 2026 年的 NFP 日從 SPX 每日資料裡挑出來，算絕對報酬（不分方向），跟非 NFP 日做比較：

就業日的單日波動，平均比普通日高 50%。

不是大幅震盪，但比平常大。

更有意思的是 VIX 自身的行為。NFP 日 VIX 的平均漲幅是 +1.43%，聽起來好像報告出來市場更緊張；但中位數是 −2.34%。

這個分歧說明的是一個有名的現象： 事件後的波動率壓縮（vol crush） 。選擇權市場在事件前把隱含波動率（IV）拉高到相對溢價，事件過後不確定性消除，IV 迅速回落。平均被幾次跳升拉高，中位數告訴你大部分時候是跌的。

（這個機制與我們先前在 K129 和 K207 整理的「VIX 充分性」研究有關：VIX 是事件波動率的統計摘要，它不預測方向，但它反映的是市場對未來波動的定價。）

15.38，算是便宜還是吃虧？

這個問題沒有標準答案，但有幾個角度可以看。

 角度一：相對 60 天均值 

60 天均值 20.17，目前 15.38，大幅低於近期均值。從這個角度，市場對波動的定價已經很低。如果 NFP 數字出乎意料（無論好壞），VIX 上調的空間比下調空間大。

 角度二：隱含單日波動 

VIX 15.38 換算成 VIX / √252 ≈ ±0.97%。而過去三年 NFP 日均絕對報酬是 0.944%，跟這個隱含值幾乎一樣。

有點特別：市場的隱含波動預測，恰好對上了歷史 NFP 日的平均波動水準。這次 VIX 這麼低，隱含的移動幅度其實跟歷史均值差不多，並不算定價嚴重偏低。

 角度三：歷史 60 天低點 

這段期間 VIX 最低 15.32，現在 15.38，基本上已在底部。

「波動會放大」對一般讀者的意義

不是說要去買波動率。

實際的意義在於：今天 8:30 EDT 數字出來之前，許多市場上的參與者已經做了某種定價。這個定價反映在 VIX 15 這個低水位上。

如果你今天剛好手上有一些部位，知道「就業日歷史上波動比平日大 1.5 倍」這件事，至少在腦袋裡建立了一個比較合理的預期範圍。

數字出來，市場往哪走，沒人知道。

但知道「波動通常比平常大」和「事後 VIX 大概率會下來」，跟完全不知道，對當下的認知是不同的。

圖表補充說明

上面的走勢圖覆蓋 2026 年 3 月下旬到 6 月初，橘線標出每次 NFP 公布日的位置（4 月 3 日、5 月 2 日）。今日（6 月 5 日）NFP 在圖中標注於最右端，VIX 現處 60 天區間低位，距 60 天均線 20.17 約有 4.8 點的距離。

 數據來源 ：VIX 歷史資料 yfinance（^VIX），SPX 每日報酬 yfinance（^GSPC），NFP 日判定依 BLS 公布日歷，計算期間 2023–2026（N=33 NFP 日 / N=720 非 NFP 日）。相關研究：K129（VIX sufficiency boundary）、K207（VIX sufficiency cross-asset panel）、K182（FOMC event study）。