迷思實驗室｜原油狂飆狂跌，股市波動真的會跟著抖嗎？4103 天數據給了反直覺答案

油價一天跳 5%，隔天打開新聞，總會看到「油市動盪拖累股市」的標題。

背後藏著一個很多人默認的因果鏈：原油波動一大，恐慌就會外溢，股票也跟著劇烈震盪。

聽起來合理。油是萬物之母，牽動運輸、製造、通膨。它抖，全世界應該一起抖。

我們把這條直覺丟進資料裡驗了一次。答案跟大多數人想的相反。

先講清楚我們在測什麼

這裡要區分兩件常被混為一談的事：油「價格」的漲跌，和油「波動」的大小。

價格漲跌是方向；波動是幅度，指的是價格上下甩動有多兇。

這篇只問波動：原油波動變大的那幾天，能不能提前預告隔天股市波動也會變大？

資料用 yfinance 的每日開高低收，涵蓋 2010 年 2 月到 2026 年 7 月，對齊後共 4104 個交易日（預測變數往前挪一天後，迴歸實際使用 4103 筆觀測）。

標的是西德州原油期貨（CL=F）、原油 ETF（USO）、標普 500 ETF（SPY）、能源股 ETF（XLE），再加上恐慌指數 VIX。

波動的算法是各資產過去 21 天報酬的滾動標準差，年化後取對數。

關鍵設計：預測變數一律往前挪一天。也就是用「昨天的油波動」去猜「今天的股波動」，絕不偷看未來。誤差範圍做了穩健校正（處理波動資料本身重疊、前後相關的問題），標普與能源股分開估，隨機種子固定，全程可以完整重跑複現。

結果一：油的波動，猜不動股市的波動

四組配對（原油與 USO 各自對 SPY 與 XLE），係數全都貼近零，統計上完全不顯著。

以最受關注的「原油對標普」為例，關聯強度只有 +0.0006，統計上完全站不住（信心指標遠低於門檻）。把恐慌指數 VIX 加進去一起控制之後，結論還是紋風不動。

「原油對能源股」更誇張，p 值 0.95。用 USO 換掉期貨，結論一樣。

四組配對的合理範圍全都橫跨 0，等於一腳踩在正、一腳踩在負，連方向都說不清楚。

換一種波動算法（Parkinson 高低價區間法）重做，四組 p 值落在 0.12 到 0.37，照樣沒一組過關。

下面這張圖把四組係數和信賴區間畫在一起。每一條橫棒都壓在 0 那條線上。

結果二：資料裡能提前一天預告的，是股帶油

有意思的地方在反方向。

把箭頭調轉，用昨天的股市波動去猜今天的油市波動，係數突然活了過來。

標普對原油斜率 +0.0099，p 值 0.008；標普對 USO 斜率 +0.0088，p 值 0.012；能源股對原油斜率 +0.0111，p 值 0.024。

三組達顯著，一組（能源股對 USO，接近顯著水準（顯著性 0.053））踩在邊界。

在這份資料裡，能提前一天預告的方向是股帶油，不是反過來：昨天股市波動偏大，今天油市波動也傾向偏大。要強調的是，這是樣本內的統計領先關係，不等於證明了「情緒外溢」這類因果機制。

結果三：能源股比較敏感，但它是接收方不是發送方

我們再用一套標準的溢出分解方法，量四個資產之間互相傳遞了多少波動。

整個系統的總溢出是 46.5%，數字不小。但拆到每個資產的「淨溢出」都很接近零：原油 +0.1%、USO +1.5%、標普 −0.9%、能源股 −0.7%。

沒有一個資產是明顯的波動發射器。它們主要是「同時一起動」，不是「一個帶一個」。

同期相關可以佐證：原油和能源股的當日波動相關係數 0.68，原油和標普 0.52。連動很強，但那是同一天發生的共振，不是隔天的預測。

把油對股的波動來源拆開看，油能解釋能源股波動的 11%到13%，解釋標普的只有 5%到6%。

能源股確實對油比大盤敏感，這符合常識。但它吸收油的波動，不是把波動丟給油。它是接收方。

下面這張淨溢出圖，四根柱子全都貼近零線，沒有誰特別突出。

為什麼跟直覺差這麼多？順便拆一個陷阱

換個角度看，你可能會找到「看起來有關係」的證據。

古典 Granger 因果檢定裡，原油對標普在落後 5 期時 p 值 0.003，好像挺顯著。

但這其實是不一樣的問法。一是古典 Granger 檢定沒做穩健標準誤校正，遇到波動資料本身高度重疊、前後相關的殘差，顯著性容易被灌水；二是它看的是長達 5 天的多日滯後動態，跟我們核心問的「昨天能不能預告今天」是兩個口徑，不能直接畫等號。

回到最乾淨嚴謹的算法，用昨天的油波動、做過穩健校正去預測今天的股波動，同一組配對的關聯就當場消失，完全不顯著。

同一份資料，換個問法答案就不同：問「5 天的多日動態有沒有關係」，古典檢定說有；問「昨天能不能穩健地預告今天」，做過穩健校正後答案是沒有。我們並沒有對那條 5 天的關係另外跑穩健檢定去否定它，只是指出兩者是不同口徑；真正能拿來提前布局的是隔天可預測的訊號，而在這個口徑下，油波動對股波動沒有增量預測力。

直覺之所以騙人，多半是把「同一天一起動」錯記成「一個先動、帶動另一個」。油和股確實常在同一天大跌，畫面很有說服力。但同步共振拿不去預測明天，能拿去預測的那條線，資料裡並不存在。

給投資人的一句話

油價劇烈震盪的日子，別急著假設股市波動明天會跟著放大。過去 4103 個交易日沒有支持這條因果鏈。

如果硬要找領先關係，順序是股市先動、油市後動。你的股票部位波動，反而是原油下一步震盪的線索。

能源股對油比較敏感，但它是被油帶著走，不是帶油走。

拿油波動當股市風險的預警器，這面鏡子照不出你要的東西。

資料來源：yfinance，2010-02-03 至 2026-07-02，對齊後 4104 個交易日，預測迴歸使用 4103 筆觀測。波動代理為 21 日滾動標準差年化取對數，用昨天的波動預測今天的波動，誤差範圍經穩健校正，標普與能源股分開估計，隨機種子固定，全流程可複現。

免責聲明：本文為研究與教育用途，呈現的是歷史統計關係，不構成任何投資建議。市場波動的關係會隨時間與情境改變，過去的規律不保證未來重演。投資請自行判斷並承擔風險。

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