VIX 破 30 就該進場抄底？33 年數據拆解恐慌溢酬的真相

VIX 衝破 30，甚至像 2008 年金融海嘯、2020 年疫情初期、2025 年 4 月關稅衝擊那樣衝破 40，市場上流傳的台詞幾乎一模一樣：恐慌就是機會，閉著眼睛買進去，之後就是賺。

這句話聽起來像常識，但裡面其實混了兩個完全不同的問題。第一，SPY（追蹤標普 500 指數的 ETF）本來就是一路向上漲的資產，隨便挑一天進場、抱得夠久，賺錢機率天生就超過五成。第二個問題才是真正該問的：在別人最恐慌的那一刻進場，比起隨便哪一天進場，能不能額外多賺一點？

我們用 SPY 從 1993 年 1 月到 2026 年 7 月、超過 33 年、8,413 個交易日的真實資料，把這兩件事拆開算。

怎麼拆：找出 VIX 第一次衝破門檻的那一天

方法很直接。找出 VIX 由下往上第一次穿越 30、35、40 的那個交易日，當作「進場事件」。同一場恐慌常常在門檻附近上下反覆震盪，所以只有離上一次事件至少 20 個交易日才算新的一次，避免同一場恐慌被重複算好幾次。

進場點固定在訊號當天收盤，往後看 5 天、10 天、20 天、60 天（大約一週、兩週、一個月、三個月）SPY 分別漲跌多少。對照組是「隨便哪一天進場」：把樣本內每一個交易日都當成一次進場，用完全相同的天期、相同的價格序列去算。兩邊的差，才是恐慌帶來的額外好處，而不是市場本來就會漲的部分。

由於同一段行情會被切進好幾個重疊的觀察窗口，直接比較平均數容易低估雜訊、高估顯著性。我們額外用了一套專門處理重疊區間的穩健統計方法重新檢定，並且因為同時檢查了 12 種組合（3 個門檻 × 4 個天期），又加開一層更嚴格的把關，專門校正「同時測試很多次、只是運氣好也會被誤判成有效」的問題。

先看底：隨便進場,贏面本來就很大

去叢集之後，VIX 首次穿越 30 的事件有 50 次（1997 年 10 月到 2026 年 3 月），穿越 35 有 25 次（1997 年 10 月到 2025 年 4 月），穿越 40 只有 17 次（1998 年 8 月到 2025 年 4 月）。門檻越極端，真實發生過的次數越少。

先看基準線，也就是完全不管 VIX、隨便哪一天進場的勝率：

放得越久，隨便哪一天進場的勝率天生就越高，抱滿三個月已經有超過七成機率是正報酬。任何「恐慌時進場」的勝率,都要先扣掉這條底線,才知道恐慌本身值多少錢。

12 種組合攤開來看：方向大多對，但幅度不一

把 3 個門檻 × 4 個天期共 12 種組合的「事件後平均超額報酬」（比隨便進場多賺或少賺）與「贏過隨便進場的勝率差」全部列出來：

12 格裡有 11 格的平均超額報酬是正的，方向幾乎一致：恐慌時進場，確實比隨便進場好一點。但只看「贏過隨便進場」的表面差距不夠，得先問這個差距是不是巧合。加上前面提到的多重比較把關之後，只剩 3 格真正撐得住：VIX 破 30 之後的第一週、VIX 破 35 之後的三個月、VIX 破 40 之後的三個月。原本看起來也算數的「VIX 破 30 之後三個月」，在更嚴格的把關下反而被打回原形。

真正耐久的，是三個月的慢速回補，不是隔天反彈

散戶最常講的版本是「破 30 隔幾天就會彈」，這句話在資料裡站不太住。5 天、10 天這種短天期，除了 VIX 破 30 那一格，其餘全部沒有通過嚴格檢定。反而是拉長到 60 天、大約三個月的天期，三個門檻全數通過最嚴格的把關，而且恐慌越深，這個溢酬越大：

這組數字疊出一個清楚的規律：門檻越極端、樣本裡的恐慌越深，三個月後的超額報酬越大，從 2.55% 一路放大到 6.19%。這是整份研究裡最一致、也最耐看的一條線，只是它需要的耐心是季度等級,不是幾個交易日。

門檻越極端，樣本越薄

VIX 破 40 這種極端恐慌，33 年下來只真實發生過 17 次，破 35 也只有 25 次。單一組合看起來的星號，建立在幾十次事件上，任何一次極端行情的細節（例如 2020 年疫情或 2008 年金融海嘯的走法特別劇烈）都可能左右整體平均值。我們另外用隔天收盤進場、以及重新抽樣模擬的方式做過交叉驗證，VIX 破 30 的三個天期結果都穩定重現；但破 35、破 40 因為事件太少，結果對單一次事件比較敏感，這是解讀時必須放在心上的限制。

一句話結論：方向對，幅度不大，多數是順風車

「VIX 破 30/40 就是抄底訊號」這句話，拆開來看是半真半假。方向確實大致正確：12 個組合裡 11 個顯示恐慌時進場優於隨便進場。但把隨便進場本來就有的高勝率（三個月已經 71.9%）扣掉之後，真正屬於「恐慌溢酬」的增量並不大，多數的「抄底賺錢」其實是搭上 SPY 長期上漲的順風車。

真正撐得住嚴格檢定、跨門檻都一致的部分，是三個月的慢速回補，而且恐慌越深這個回補越明顯。短天期的「隔幾天就彈」版本，除了 VIX 破 30 那一格，其餘證據薄弱；門檻越極端，事件數越少，任何單一數字都不該被當成穩定規律去押注。

免責聲明

本文純粹是拆解一句市場俗諺背後的統計證據，呈現的是歷史資料的條件關聯，不構成任何個股、進出場時點或部位配置的投資建議。過去的統計規律不保證未來重演，讀者仍須自行評估風險並對自己的投資決策負責。

資料來源：yfinance ^VIX（收盤指數點位）與 SPY（收盤價，已還原股息與分割），期間 1993-01-29 至 2026-07-02，共 8,413 個交易日。事件定義為 VIX 由下往上首次穿越門檻，同一場恐慌以 20 個交易日的冷卻期去重複計算；統計把關方法針對重疊觀察窗口與多重比較做了修正，並用隔日進場與重新抽樣模擬做交叉驗證。完整方法、逐格數據與可重現程式碼見研究實驗 K1633。

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