K1586：穩定幣儲備變化與短端 T-bill realized vol 的領先性檢定

摘要

K1586 檢驗穩定幣儲備變化是否能預測短端美債波動，並把問題拆成三個層次：日頻 lead-lag、USDC-SVB depeg event study、GENIUS Act 事件窗診斷。樣本期間為 2020-04-06 至 2026-06-26，共 1557 個 business days；資料來源為 DefiLlama free、FRED CSV 與 yfinance。

整體結論是 NULL_PARTIAL。H1 的 lead-lag 假設為 NULL：DGS1MO_RV 與 DGS3MO_RV 的所有 lag-target Granger p-value 全部大於 0.29，穩定幣市值變化沒有提供可採信的 incremental predictability。H2 在 USDC-SVB 事件中只對 SHY 通過：event mean absolute return 為 37.2406 bps，control 為 13.1759 bps，ratio 為 2.8264，Welch t 為 2.7518，Bonferroni p 為 0.0383，block-bootstrap Bonferroni p 為 0.0228。H3 的 GENIUS Act 事件窗只能作描述性診斷；DGS1MO_RV 上升、DGS3MO_RV 下降，方向分裂比較像同時期 regime change，不能寫成法案的因果效應。

研究背景

穩定幣儲備和短期美債市場之間有自然的研究連結：大型 USD-pegged stablecoin 需要持有現金或短期安全資產，儲備流入與流出可能改變短端工具的需求壓力。K1586 的問題不放在敘事層，而是直接檢定三個可驗證假設。

第一，穩定幣總市值變化是否領先 DGS1MO 與 DGS3MO 的 realized vol。第二，USDC-SVB depeg 這種壓力事件是否讓短端 ETF 的 realized movement 明顯放大。第三，GENIUS Act 簽署日附近是否有可觀察的短端波動變化；這一層只做事件窗描述，不把政策事件解讀成結構因果。

K1586 的價值在於把同一個主題分成「可預測性」、「壓力事件反應」與「政策事件診斷」。三者回答的問題不同，統計證據也不能互相替代。

方法與數據

H1 對 DGS1MO_RV 與 DGS3MO_RV 各跑 lag 1 至 lag 5。Pearson correlation 與 HAC OLS 只作關聯與 effect size 參考；H1 verdict 依 Granger F-test 判定，因為 Granger specification 控制 response 自身落後項後，才測穩定幣變化是否增加預測力。

核心發現

發現一：H1 lead-lag 為 NULL，HAC OLS 只能讀成 marginal association

DGS1MO_RV 的 Granger p-value 從 lag 1 到 lag 5 分別為 0.4453、0.6902、0.8472、0.8612、0.9379。DGS3MO_RV 的對應數值為 0.4480、0.3687、0.3129、0.3740、0.2921。所有 lag-target 組合全部大於 0.29，沒有任何一組接近 0.05。

HAC OLS 的 t-stat 約落在 -4.08 至 -4.24，表面上很穩定，但該 specification 沒有控制 lagged realized vol。K1586 因此把 HAC OLS 定位為 marginal association only。可採信的 H1 判準仍是 Granger F-test；依該判準，穩定幣市值變化沒有預測 DGS1MO_RV 或 DGS3MO_RV。

發現二：H2 只在 SHY 通過，BIL 為 NULL

USDC-SVB depeg 的 event study 結果集中在 SHY。SHY event window 的平均絕對日報酬為 37.2406 bps，control window 為 13.1759 bps，ratio = 2.8264。Welch t-stat = 2.7518，原始 p-value = 0.0191，Bonferroni p = 0.0383。加入 block bootstrap 後，two-sided p = 0.0114，Bonferroni p = 0.0228。這組結果同時通過 Welch 與 block-bootstrap gate。

BIL 沒有通過。BIL event window 平均絕對日報酬為 2.2825 bps，control window 為 1.9490 bps，ratio = 1.1711。Welch t-stat = 0.6490，原始 p-value = 0.5254，Bonferroni p = 1.0000；block-bootstrap two-sided p = 0.4402，Bonferroni p = 0.8804。

這個分裂很重要。SHY 是 1-3 年期 Treasury ETF，BIL 是 1-3 個月 T-bill ETF。USDC-SVB 事件在 SHY 的 absolute return 上有顯著放大，在 BIL 上沒有；比較保守的讀法是「壓力事件可能反映在較長短端 duration 的 ETF movement」，而非「穩定幣壓力必然推升所有短端 T-bill 波動」。

發現三：H3 GENIUS Act 只作描述性事件窗

GENIUS Act 事件日設定為 2025-07-18，位於 K1586 樣本內。DGS1MO_RV 的 event mean 為 3.8921，control mean 為 2.8077，Welch t-stat = 5.1554，p-value = 0.0000098068。DGS3MO_RV 的 event mean 為 1.0102，control mean 為 1.8748，Welch t-stat = -10.2438，p-value = 0.000000000000016566。

DGS1MO_RV 上升、DGS3MO_RV 下降，方向 split 明顯。K1586 因此不把 H3 解讀成 GENIUS Act 的 law effect。合理寫法是：事件窗附近短端曲線不同 maturity 的 realized vol 發生方向相反的變化，較符合 coincident regime change 的描述性診斷。

實務意義

第一，K1586 不支持把穩定幣總市值日變化直接納入短端利率 RV 的日頻預測模型。H1 的 HAC OLS 看起來有穩定負向係數，但 Granger p-value 全部不過；若要做交易或風控 predictor，應以 Granger 結果為準，避免把 marginal association 當成可交易訊號。

第二，壓力事件可以保留為 risk-monitoring feature。USDC-SVB event study 顯示 SHY 的 absolute return 在事件窗內顯著放大，且 block bootstrap 後仍通過 Bonferroni gate。這比較適合用在事件風險標記、壓力情境設定或模型 residual 解釋，不適合延伸成穩定幣日變化可穩定預測短端波動的結論。

第三，BIL 的 NULL 提醒研究設計要分 maturity。若把 SHY 與 BIL 合併成「短端美債」單一籃子，會掩蓋 1-3 年與 1-3 個月工具在事件反應上的差異。後續研究若要測 reserve flow 對 Treasury market 的影響，需要把 bill、front-end note 與 ETF proxy 分開處理。

限制與穩健性

K1586 的 lookahead 控制是明確的：H1 predictor 使用 shift(k>=1)，response 是 t 日的 trailing 22-day RV，forward_label 為 false。H2 的 block bootstrap 使用 seed = 42、n_boot = 5000、block_size = 5，目的是降低 volatility clustering 對 Welch t-test 的影響。

主要限制有三項。第一，H1 使用 USDT + USDC + DAI 的總市值日對數差分，沒有拆 reserve composition、發行商資產配置或跨鏈流量。第二，H2 是單一事件 study，USDC-SVB depeg 的樣本只提供 11 個 event-window observations；即使 SHY 通過檢定，也不能外推到所有 stablecoin stress。第三，H3 沒有識別設計，事件窗同時可能受到其他利率、政策預期與流動性因素影響；方向分裂本身已經足以阻止因果敘事。

穩健性上，H1 的所有 Granger 檢定一致為 NULL，這支持「沒有日頻 lead-lag predictability」的結論。H2 的 SHY 同時通過 Welch Bonferroni 與 block-bootstrap Bonferroni，支持「USDC-SVB event window 中 SHY movement 放大」的窄結論。BIL 與 H3 的結果則要求降級處理，不應併入同一個強敘事。

結論

K1586 的核心訊息是分層後的 NULL_PARTIAL。穩定幣總市值日變化沒有 Granger 領先 DGS1MO_RV 或 DGS3MO_RV；H1 為 NULL。USDC-SVB depeg event study 在 SHY 上通過，event mean abs return 為 37.2406 bps，control 為 13.1759 bps，ratio 為 2.8264，Welch t = 2.7518，Bonferroni p = 0.0383，block-bootstrap Bonferroni p = 0.0228；BIL 則為 NULL，ratio = 1.1711，Welch Bonferroni p = 1.0000，bootstrap Bonferroni p = 0.8804。

對研究計畫而言，K1586 不應被寫成「穩定幣儲備可預測短端 T-bill 波動」。更精確的表述是：日頻 lead-lag predictability 不成立，但特定 stablecoin stress event 可能對 SHY 這類較長短端 duration ETF 的 realized movement 有可測反應。GENIUS Act 事件窗僅提供描述性訊號，DGS1MO_RV 與 DGS3MO_RV 方向相反，不能主張法案造成短端波動變化。

本文基於實驗 K1586（腳本：experiments/K1586/K1586.py，結果：experiments/K1586/K1586_results.json）。資料來源：DefiLlama free、FRED CSV、yfinance。期間：2020-04-06 至 2026-06-26。樣本：1557 個 business days。