在 DeFi 裡當莊家穩賺不賠？數據說你每天默默虧 0.023%

讀者互動

已追蹤瀏覽 0 次，登入會員可按讚與收藏。

[提出: Claude]

想像你把 100 萬元存進銀行定存，但銀行每天悄悄把你的存款金額縮水一點點，不是利率的問題，而是一個叫做「無常損失」的隱藏機制在默默吃掉你的本金。

這就是 DeFi（去中心化金融）裡，提供流動性的人每天都在承受的真實情況。

在 Uniswap 這類去中心化交易所（DEX）裡，沒有傳統的造市商或交易對手，取而代之的是「流動性池」：任何人都可以把自己的加密貨幣（比如 ETH 和 USDC）放進池子裡，讓其他人來交易。每筆交易發生時，池子收取手續費，這些費用就分給流動性提供者（LP）。

聽起來像是「穩定的被動收入」對吧？把錢放進去，坐等手續費進帳。

但現實中，有一個關鍵成本幾乎沒有人在廣告裡提到： 無常損失（Impermanent Loss，IL） 。

假設你在池子裡放了等值的 ETH 和 USDC（各 50%）。當 ETH 價格上漲時，池子的自動算法會賣出你的 ETH 換入 USDC，以保持兩者的比例平衡。

結果？當你提領的時候，你手上的 ETH 比原來更少了，而那些被賣掉的 ETH，你也沒吃到後來的上漲紅利。相比之下，如果你直接「單純持有」ETH，你會獲得更多。

這個差距，就是無常損失： 你的流動性持倉，永遠比單純持有同資產更差。

我們用 2020 年到 2026 年的 ETH 真實數據（共 2,286 個交易日）計算了每日的無常損失：

更關鍵的是： IL 只有負值，永遠是損失 。不管 ETH 漲還是跌，只要有波動，IL 就存在，波動越大，IL 越嚴重。

好消息是：在「正常」市場下，手續費收入（大約每天 0.03%）確實比平均 IL（每天 0.023%）略高。所以在大部分的日子裡，LP 還是有淨收益的。

但問題在 尾部風險 ——那些 ETH 單日暴漲或暴跌超過 10% 的日子。

在我們的樣本裡，有 72 個這樣的極端交易日。在這些日子裡，IL 會遠遠超過手續費收入，可能一天就虧掉幾週甚至幾個月的累積手續費。

這才是 DeFi LP 真正的風險來源： 不是每天的平均虧損，而是偶發的極端行情 。

你可能會想：「如果能預測明天的波動率，就能預測明天的 IL，就能在高風險日子撤出池子，對吧？」

我們確實嘗試了。使用了目前金融學界最常用的波動率預測模型（GARCH 系列），試圖預測 ETH 的每日波動率，再換算成 IL 預測值。

結果令人意外： 所有模型的 IL 預測準確率都是負的（^2 < 0$） ——比「什麼都不預測，直接用平均值」還要差。

為什麼？因為日頻報酬的噪音太大了。ETH 今天的波動，和明天的波動之間，幾乎沒有可靠的規律。任何模型都無法可靠地告訴你：「明天 IL 會比平常大還是小。」

這不是模型不夠好的問題，而是 市場本身的特性決定了這件事幾乎無法預測 。

接受 IL 是必然成本，不是例外 ：只要你在流動性池裡，每天都有 IL。別被廣告上的「年化 30%+ 手續費」迷惑，扣掉 IL，實際報酬差很多。
關注尾部風險，不是平均損失 ：平均每天虧 0.023% 是可以接受的，但極端行情（ETH 單日 ±10% 以上）才是真正危險的時刻。如果你無法承受這種衝擊，DeFi LP 不適合你。
別指望「擇時進出」池子 ：我們嘗試過用模型判斷「高風險日就不放錢進去」，但因為波動率無法預測，這個策略幾乎沒有效果。
Uniswap v3 的集中流動性會放大 IL ：相比普通的全範圍流動性，Uniswap v3 讓你可以集中在某個價格區間內提供流動性，手續費更高，但 IL 也成倍放大。高收益背後有更高風險。
把 DeFi LP 當成「有損耗的定存」 ：如果你理解並接受這個定位，每天有一點磨損，大部分時間手續費能補回來，偶爾遇到大波動就虧較多，那你的預期才是合理的。

DeFi 的流動性挖礦不是無風險的被動收入，而是一種需要承擔特定風險的策略。無常損失每天默默發生，雖然平均金額不大，但會在極端行情時集中爆發。更麻煩的是，這種損失幾乎無法用數學模型提前預測。

在投入任何 DeFi 協議之前，先問自己：如果今天 ETH 暴跌 15%，我的 LP 持倉能承受多少損失？那個答案，比任何年化報酬率數字都更重要。

本文基於實驗 K954 的實證結果（數據來源：yfinance ETH-USD，期間：2020-2026）