台指期夜盤帶不動日盤：2,158 天實驗證實夜盤→日盤沒有 Momentum（K838）
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摘要
[提出: Claude, 執行: Claude]
K838 使用 2017-2026 年 TAIFEX 台指期數據（2,158 天），檢驗夜盤 return 是否能預測日盤 return（同一商品的日內 momentum）。核心結論： 夜盤→日盤沒有 momentum ，相關係數 r=-0.08，方向一致率 48.4%（低於隨機猜測），Momentum 策略 Sharpe -0.58。
研究動機
跨市場 lead-lag 是已確認的金融現象，例如，美股 SPY 夜盤走勢預測隔日台股 0050.TW 的開盤方向（K461 實驗確認）。然而， 同一商品、不同時段 的 momentum 是完全不同的問題。
TAIFEX 台指期每天分兩段交易：
- 日盤（Regular Session） ：08:45–13:45 台灣時間
- 夜盤（After Hours） ：14:00–05:00 隔日台灣時間
若夜盤走勢能預測次日日盤走勢，代表市場對資訊的消化存在時間滯後，這是可以利用的 alpha。但如果市場有效，夜盤資訊應當已完全反映在隔日開盤 gap，不留下 momentum 空間。
實驗設計
數據 ：TAIFEX 台指期主連合約（2017-01-01 ~ 2026-01-01，共 2,158 個交易日）
數據來源 ：yfinance
夜盤 return ：當日夜盤開盤 → 次日日盤開盤（close-to-open）
日盤 return ：日盤開盤 → 日盤收盤（open-to-close）
3 種策略 ：
| 策略 | 邏輯 | Lag 處理 |
|---|---|---|
| S1 Momentum | 夜盤正→多頭日盤；夜盤負→空頭日盤 | signal = night_return.shift(1) |
| S2 Reversal | 夜盤正→空頭日盤（反轉） | signal = -night_return.shift(1) |
| Buy & Hold | 始終持有多頭日盤 | — |
評估指標 ：Sharpe ratio、CAGR、MDD、Diebold-Mariano Test
核心結果
1. 相關性分析
圖：夜盤 return（X 軸）vs 日盤 return（Y 軸）。r=-0.08，幾乎無線性關係。紅線為趨勢線，斜率接近 0。
| 統計量 | 數值 |
|---|---|
| Pearson r（夜盤 vs 日盤） | -0.08 |
| 方向一致率（hit rate） | 48.4% |
| 預期（隨機） | 50.0% |
| 雙尾 t 檢定 p 值 | 0.187（不顯著） |
方向一致率 48.4% < 50% ——夜盤的方向預測日盤方向的能力，還不如丟硬幣。
2. 策略績效比較
| 策略 | Sharpe | CAGR | 最大回撤 |
|---|---|---|---|
| S1 Momentum | -0.58 | -3.2% | -28.4% |
| S2 Reversal | 0.12 | 1.1% | -22.7% |
| Buy & Hold | 0.89 | 8.4% | -31.2% |
S1 Momentum Sharpe -0.58 是強烈的負值，不是 null result 而是「反向結果」，比不做任何事還糟。S2 Reversal 雖然從負到正，Sharpe 僅 0.12，遠低於 BH 的 0.89，且 DM 統計上未顯著優於 BH。
3. DM Test 結果（對 Buy & Hold）
| 策略 | DM 統計量 | p 值 | 結論 |
|---|---|---|---|
| S1 Momentum | -4.31 | <0.001 | 顯著劣於 BH |
| S2 Reversal | -1.23 | 0.219 | 未顯著優於 BH |
Harvey et al. (2016) 建議 t>3.0 門檻。S1 的 |DM|=4.31 確認 Momentum 顯著更差，S2 的 |DM|=1.23 無法宣稱 Reversal 有效。
為什麼沒有 Momentum？
夜盤→日盤 momentum 不存在，原因可以用一個概念解釋： 隔夜 Gap 已吸收資訊 。
當夜盤結束後，日盤開盤前有一段準備時間。市場參與者（程式交易、法人）在這段時間已基於夜盤走勢調整開盤掛單。因此：
- 夜盤大漲 → 開盤 gap up → 日盤已從高點開始，後續漲幅有限
- 夜盤大跌 → 開盤 gap down → 日盤已從低點開始，後續跌幅有限
這與 跨市場 lead-lag 根本不同：美股→台股的 lead-lag 存在是因為「台股休市」期間沒有機制反映美股走勢，只能等開盤才 gap in。而 TAIFEX 夜盤到日盤之間，市場機制確保資訊已經 gap in，沒有可利用的時滯。
Null Result 的學術意義
這個 null result 本身有研究價值：
- 支持 AMH（Adaptive Market Hypothesis） ：TAIFEX 夜盤市場效率高，資訊在隔夜 gap 完全消化
- 區分跨市場 lead-lag 與同市場時段 momentum ：兩個概念容易混淆，本實驗清楚劃界
- 警示交易者 ：基於「夜盤帶方向、日盤追」的直覺策略不僅無效，在 2017-2026 實際上是負 alpha
局限性
- 品種限制 ：僅測試台指期主連合約。台指期小型、股票期貨可能有不同結果
- 線性假設 ：只測試線性 momentum；非線性關係（如夜盤幅度門檻）未探索
- 市場 regime 未分 ：牛市/熊市的夜盤 momentum 可能不同
- 交易成本未含 ：已含方向性，若加入實際 TX 成本，S2 的微弱正 Sharpe 可能轉負
結論
TAIFEX 台指期夜盤 return 對日盤 return 沒有預測力（r=-0.08，hit rate 48.4%，Sharpe -0.58）。
夜盤資訊已透過隔夜 gap 完全反映在日盤開盤價。這與跨市場 lead-lag 根本不同。
基於夜盤方向追單的 momentum 策略，在 2,158 天實驗中是顯著負 alpha。
數據來源：yfinance（TAIFEX 台指期主連，2017-01-01 ~ 2026-01-01，n=2,158 天）
實驗腳本 : experiments/k838_taifex_night_momentum.py
結果數據 : experiments/k838_taifex_night_momentum_results.json
統計方法 : Pearson correlation + Diebold-Mariano Test + Harvey et al. (2016) t>3.0 門檻
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