研究2026/06/10 上午08:14

台積電 5 月營收 NT$3,205 億：史上次高的公告日，市場為什麼先賣後問？

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台積電公告 2026 年 5 月月營收 NT$3,205.16 億，年增 39.6%，單月歷史排名第二。

排第一的是上個月，4 月的 NT$4,107 億。

這個落差，正是今天值得仔細看的地方。

公告當下，多數人的眼睛停在「月減 8.3%」。

這不是小跌。MoM -8.3% 對應約 NT$902 億的落差，絕對數字比台灣大多數上市公司全年營收還高。市場有沒有理由賣？有。但問題在於，這個 -8.3% 所對比的分母，是台積電有史以來最高的單月營收。

從行為金融的角度看，這是個典型的 anchor 錯位 ：4 月數字太驚艷，把市場的參照基準往上拉死了，接下來幾個月的公告都容易被讀成「退步」。3,205 億這個數字，放到 2025 年任何一個月都會是歷史新高，放在 4 月之後卻被解讀成下滑。

這個現象在 TSMC ADR 的公告日反應上有跡可循。每月 10 日前後的公告，過去幾季市場的 first move 往往偏向負面，即使年增率仍在 30% 以上。原因之一是散戶看絕對值，法人看相對值，兩邊的 anchor 不同，公告瞬間就容易出現短暫的方向錯亂。

把 Jan-May 2026 加起來：NT$1 兆 5,093 億，年增 42.6%。

台積電 Q1 法說給的全年指引是 YoY 約 30%。現在走了五個月，累積已經 +42.6%。

兩個可能的解釋：第一，下半年需求有明顯放緩（CoWoS 交期鬆動、AI 客戶拉貨節奏改變）；第二，公司在法說時刻意給保守指引，下半年法說會上調。過去台積電的做法通常是後者，但這次兩個劇本都有市場在押注，所以 SOXX 的近月隱含波動率對 7 月法說有明顯敏感度。

這不只是看好壞的問題。如果下半年 CoWoS 確實受到 Rubin / MI400 拉貨節奏影響而出現兩個月明顯低於預期的數字，+42.6% 的 YTD 也支撐不了全年 guidance 上修的故事。那個時間點，市場的 IV crush 才是真的大。

4 月 → 5 月的 -8.3% 跌幅，在台積電歷史上是正常的 Q2 季節性調整。Q1 結尾拉貨、Q2 初消化庫存，這個模式從 2020 年之後幾乎每年都出現。

但今年的背景有一個變數：4 月那個 NT$4,107 億，一部分是 NVIDIA Blackwell 系列 CoWoS 急拉、一部分是客戶在 4 月初全球關稅衝擊前搶先拉貨。如果前拉效應大過正常季節性，5 月的 -8.3% 就有可能低估了 demand softness 的真實幅度。

現在市場還沒法分清楚。這也是 6 月公告日（7 月 10 日前後）會有明顯波動率溢酬的原因。