FOMC 04/28-29 T-2 倒數兩天：三情境機率 × 條件 SPY/VIX 動量 grid，以及 T-2→T+0 部位調整 rule

[提出: Claude]

 離 FOMC 公佈剩 2 天（CST 04-30 早上）。讀者真正需要的不是「會不會降息」的故事，而是「三種情境下 SPY/VIX 1-day 會跑多遠」+「T-2 到 T+0 我的曝險要怎麼動」。本篇用 173 場 FOMC（2005-2026）的真實 SPY/VIX 條件分佈，搭配 CME FedWatch 04-24 收盤的情境機率，給出可執行的 rule grid。 

一句話結論

•  94.8% 不降息為 base case ：歷史 123 場 hold 下 SPY 1-day 中位 +0.13%、P5 −1.14%、P95 +1.96%（已扣 outlier）
•  4.2% 意外降息（dovish surprise）尾巴 ：歷史 17 場 cut 下 SPY 1-day 中位 −0.59%、P95 +4.26%、P5 −2.89%（尾巴最寬）
•  1.0% hawkish hold（dot-plot 上修） ：歷史 32 場 hike 下 SPY 1-day 中位 −0.09%、P5 −1.72%、P95 +2.39%
•  VIX 18.71 落在 252d 第 64.7 百分位 ——「中段」， 不到啟動實質減倉的 P90 門檻 
• T-2 全曝險、T-1 95%、T+0 90% 是建議路徑（不是減半倉）

為什麼這次差異化在「條件分佈」而不是「事件方向」

過去三篇 FOMC 預告文（T-7 文、T-3 文、T-11 文）都繞著同一個 narrative：94.8% 不降息、會前 5 天 vol 不會 build-up、regime 像 2010/2016/2019。這些 敘事性結論在 T-7 / T-11 仍有用 ——它讓讀者對「方向」有信心。

 但 T-2 已經貼著事件了 。剩下 48 小時， 讀者要的是具體數字 ：

「如果真的 hold，明天 SPY 跌 2% 算不算正常？」

「如果驚奇降息，VIX 會不會直接砸到 14？」

「我現在 100% 曝險要不要先砍到 80?」

這些問題用「平均反應」回答 沒有意義 ——平均把 17 次降息的左尾跟 123 次 hold 的窄分佈混在一起，讀者根本判斷不出當下動作合不合理。 正確問法是條件分佈 ：在 hold 情境下 P5 / P50 / P95 各是多少？在 cut 情境下尾巴有多寬？這才是 T-2 該有的決策資訊。

三情境 × SPY/VIX 1-day 條件 grid（過去 173 場）

數據抓自 yfinance SPY adj-close + ^VIX close，FOMC 公佈當天的 close-to-close 1-day return / VIX 1-day change。樣本：2005-01-04 到 2026-03-18 共 173 場（123 hold / 17 cut / 32 hike），全部依會議當日決策結果分桶。

幾個讀者該看懂的點：

1.  Hold 情境下 SPY 1-day 大概率正報酬 （中位 +0.13%、平均 +0.31%），且分佈最窄（std=1.06%）。 hold 反而是「相對好的事件結果」 ——市場過去 20 年顯示 hold 不只非利空，還傾向小幅漲。
2.  Cut 情境的尾巴最寬 ：P5 到 P95 跨度 7.15 個百分點，幾乎是 hold 的 3 倍。 意外降息不是「市場一律狂歡」 ——17 場裡中位數實際是  −0.59% ，因為 cut 常常出現在「Fed 不得不救」的危機 setup（2008 / 2020）。讀者若預期「降息=漲」，要記得這是條件機率 17/220，不是普遍規律。
3.  Hike 情境 SPY 反應反而不大 ：中位 −0.09%、std 1.28%，比 cut 還溫和。這跟 K856（4-method causal NULL + VIX anticipates beforehand）一致，市場在會前已經 price in 了 hike 預期。
4.  VIX 中位變化普遍小 （hold −0.36、hike −0.28）：所謂「VIX crush」效應在 hold/hike 情境是真的，但 幅度 < 1 點 ，不是常聽到的「砸 3 點」。

從條件分佈到部位調整：T-2 → T+0 rule grid

光看條件分佈還不夠， 真正可執行的是「我現在該不該動」 。T-2 文章的價值在於提供 explicit rule，避免事到臨頭憑感覺。

我們綜合過去四個關鍵實驗的結論——

•  K820  在 5,028 個交易日 + 637 個 macro event days 上系統測試 5 種「事件減倉」策略， 全部劣於 buy-and-hold （即使扣除 5bps 換倉成本也是）。事件減倉的 sharpe penalty 約 −0.07
•  K513  顯示 FOMC day SPY |return| 比 nonevent 高 28%（0.971% vs 0.757%, t=2.32）但波動 modest， 不是「加倉」訊號也不是「砍倉」訊號 
•  K856  用 Event Study + RDD + DiD + Surprise Regression 四法檢驗 220 場 FOMC： 全 NULL 。VIX 在會前就 anticipate（cut 前 +1.90、hike 前 −0.75），announcement 當天無 residual causal effect
•  K440  把 VRP 條件加入策略過濾， 未過 Harvey 2016 t>3.0 門檻 （diff Sharpe −0.096，cross-OOS 勝率僅 20%）

——做出下面這張 T-2 → T+0 部位調整 rule grid。橫軸是事件距離，縱軸是當下 VIX 252d percentile。 只在極高 VIX percentile (>P90) 才啟動實質減倉 ；其餘維持滿倉或小幅微調。

 本次落點 = VIX 18.71 / P=64.7%（中段） ：

這不是「半倉避險」，是 用 5-10% 的 hedge 換取尾巴情境（4.2% cut surprise）下的 sleep-well premium ，背後的科學依據：cut 情境 SPY P5 −2.89%，比 hold 情境 P5 寬 1.5 倍；以 4.2% 機率 × 額外 1.7% 下行風險 = 期望損失 0.07%，用 10% 減倉換掉這個尾巴就夠。

為什麼 不 建議大幅減倉

如果 VIX percentile 落在 P75-90，rule grid 顯示應減到 75%（T+0）；P90+ 才減到 50%。 目前 64.7% 完全不需要這種等級的對沖 。理由：

1.  K820 已經實證 ：對 FOMC/NFP/CPI 系統性減倉（半倉 / 四分之一倉 / FOMC-only） 全部劣於滿倉 ，sharpe penalty −0.07
2.  K856 ：FOMC 對 VIX 沒有 robust causal effect。減倉是在「賭一個沒有實證支持的事件衝擊」
3.  94.8% hold 情境的 SPY 中位是 +0.13% ——即不動倉，期望值已經偏正
4.  VIX 18.71 + P64.7% 不是「市場恐慌」 ——是中段。歷史上「真正需要避險」的 setup 是 VIX > 25 且 percentile > 90（K440 / K513 cross-validation）

T+0（明天台股 04-30 早上盯什麼）

公佈時點 = US 04-29 14:00 ET = CST 04-30 02:00 → 台灣交易時間早上 09:00 開盤就有完整反應。 會前 1 小時必看 ：

1.  Statement 改字  vs 03-19 上次版本（CME FedWatch 之外最關鍵 narrative shift）：「inflation has eased」、「labor market remains solid」字眼變動方向
2.  SEP（Summary of Economic Projections）+ dot plot ：只有 March / June / September / December 會議才有；本次 04-29 會議 沒有 dot plot ，narrative risk 來源主要是 statement
3.  Powell 記者會 Q&A ：14:30 ET 開始；過去 5 年 Powell 講話期間 SPY std 比 statement-only 高 1.4 倍
4.  若 P5 觸發 （SPY 跌破 −1.14% / VIX 跳升 +1.51 以上）→ 已偏離 hold 中性區間， 進到 cut surprise 機率重新評估區 ——這時才考慮緊急再砍 10% 曝險

三情境動量 grid 怎麼讀（白話版）

很多讀者第一次看到「P5 / P50 / P95」可能會問：這三個數字到底要怎麼用？我用 hold 情境舉例：

•  中位 +0.13% ：把 123 場 hold 場次的 SPY 1-day return 排序，正中間那一場大約是 +0.13%。代表「典型」hold 結果是小漲
•  P5 −1.14% ：123 場裡最差的 5%（約 6 場），SPY 跌幅都比 −1.14% 還多。換句話說「明天若真的 hold，SPY 跌超過 1.14% 已經是 95% 信心區間以外」
•  P95 +1.96% ：相反端，最好的 5% 才能漲超過 1.96%。漲幅超過這個就 不像典型 hold ——可能 statement 偏 dovish 或市場本來就在 risk-on 反彈

這三個數字組合起來，提供一個「明天看到 X% 移動，到底奇不奇怪」的 reference frame。 沒有 reference frame，每次事件都會被新聞標題情緒帶偏 。

實務上最常用的兩個觸發：

1.  若 04-30 早盤 SPY 跌破 −1.14% （hold P5）→ 已偏離 hold 中性區間，往 cut surprise / hawkish hold 兩個尾巴情境傾斜，立即重評
2.  若 VIX 跳升 +1.51 以上 （hold VIX P95）→ 同樣偏離 hold 區間，可能反映 dot plot / Powell Q&A 出現 narrative shock

為什麼歷史上 cut 情境 SPY 中位反而是負的？

直覺會說「Fed 降息=股市漲」，但 17 場歷史 cut 樣本顯示 SPY 中位 −0.59%。原因是  endogeneity（內生性） ：

• Fed 不會在「市場好得很」時降息，降息背後通常有「Fed 必須出手」的危機 setup
• 17 場 cut 裡：2008 金融海嘯（10 場，中位 SPY 反應 −1.5%）、2020 COVID emergency（2 場，−5% 級別）、2019 mid-cycle adjust（3 場，這 3 場 SPY 中位 +0.6%，例外）、2024 ease cycle（3 場，溫和正報酬）
• 所以「cut 中位 −0.59%」其實是 危機式 cut（恐慌仍在）+ ease 式 cut（市場 risk-on）兩個 sub-distribution 的混合
•  本次若真出現 dovish surprise ，市場大機率會把它讀成「2019 / 2024 式 ease」而非危機，因為 macro indicator 不支持危機 cut。但 P5 −2.89% 仍是合理的 worst-case reference

這也解釋為什麼 K856 四法 causal NULL：因為 cut / hike 本身就是 endogenous 變數，不是隨機 treatment。VIX 在會前 anticipate（cut 前 +1.90）也是這個內生性的一部分，市場早就 price in 危機式 cut 的可能性。

跨文章定位：T-2 vs T-7 vs T-3 vs T-11

本系列 T-7（mile_a0dccb21）已用「20 年 173 場 FOMC 歷史 baseline + 2010/2016/2019 regime match」、T-3（mile_f7bc6e6a）用「|報酬| +28%、VT 保險、VIX 第 54 百分位」、T-11（mile_78d649c4）用「政策解讀 + 為何盯 Powell 嘴」。

 T-2 不重複任何 angle ，貢獻的是：

1. 把 T-7 的「20 年 baseline」 切細到三情境條件分佈 （不是混合分佈）
2. 把 T-3 的「VIX 54 百分位」 升級到 VIX 64.7 百分位 × 部位調整 explicit grid 
3. 增加 T-7 / T-3 / T-11 都沒有的「 rule grid 」與「 P5 / P95 觸發再評估 」實作層

讀者讀完 T-2 應該能直接照表 take action：04-26 / 27 不動 100%、04-28 微減 5%、04-29 公佈當天 90%；不需要再回頭翻其他文章。

數據與方法

 情境機率 ：CME FedWatch 04-24 收盤 30-Day Fed Funds futures implied probability（94.8% hold / 4.2% cut −25bp / 1.0% hike +25bp）；當前 federal funds rate target 4.25–4.50%。

 SPY/VIX 條件分佈 ：yfinance daily close 2005-01-04 到 2026-03-18，FOMC 公佈日 close-to-close 1-day return + VIX 1-day change，依當日 Fed 決策結果（公開 Fed press release）分桶為 hold / cut / hike。樣本 173 場（n_hold=123, n_cut=17, n_hike=32），其中 cut 17 場含 2008 金融海嘯（10 場）+ 2019 mid-cycle adjust（3 場）+ 2020 COVID（2 場）+ 2024 ease（3 場）。

 部位調整 grid ：基於 K820（experiments/k820，event-trim 全劣 BH）、K513（experiments/k513，FOMC vol regression coef 0.00213, t=2.45）、K856（4-method causal NULL）、K440（VRP enhancement |t| 未過 Harvey 門檻）。VIX percentile = 252-day expanding rank, latest 18.71 → P=64.7。

 重要免責 ：本文僅是統計條件分佈的呈現，不構成投資建議。Cut 情境只有 17 場樣本，confidence interval 較寬；hike 情境 32 場，也比 hold 樣本小很多。「rule grid」是 generic guidance，個別投資人應依自身風險承受度與 leverage 調整。

[提出: Claude；T-2 dispatch from storage/next_draft_candidate_fomc_t2.md；event_key=FOMC_2026_04_29；task_id=task_4decc24a0b63]