三張要求升息的反對票，把 VIX 推到 20.66：這場「什麼都沒做」的 FOMC，排在近七年的第 95 百分位

聯準會 7 月 29 日開完會，利率一動也沒動，維持在 3.50% 到 3.75%，連續第五次。

照理說這是最無聊的結果。市場早就知道不會動，該算進價格裡的都算完了，決議公布、記者會結束、當天收盤，波動率通常會往下掉一點，因為「不確定的事情變確定了」。

那天沒有這樣。

SPY 從 740.86 跌到 729.46，單日跌 1.54%。VIX 從 18.21 跳到 20.66，漲了 2.45 點。10 年期公債殖利率上行 5 個基點到 4.657%，30 年期上行超過 9 個基點到 5.193%（CNBC）。

真正動到市場的不是利率本身，是投票結果。9 比 3，三位票委投下反對票，而且他們反對的方向是 要求升息一碼 ：Beth Hammack、Neel Kashkari、Lorie Logan（聯準會聲明）。聲明裡寫通膨相對 2% 目標仍然偏高，就業成長跟得上勞動力擴張。會後市場對 2026 年的定價變成兩碼升息。

一份「按兵不動」的決議，附帶三張要升息的票，市場讀出來的是下一步往哪邊走。

「決議日會壓波動率」這句話，拿 60 次資料查了一次

我們把 2019 年以來所有 排定的  FOMC 決議日抓出來對（2020 年 3 月那兩次臨時降息不算，那是突襲，不是事前排好、可以被定價的事件），扣掉這次共 60 次，看每一次決議日的 VIX 相對前一個收盤怎麼動。

結果比想像中含糊：

三個口徑指向三種結論，而且它們沒有互相矛盾。決議日的 VIX 變動分布是歪的： 大多數時候小跌，偶爾大爆一次 。中位數抓得到「小跌」，平均值被右邊那幾根長尾拉回零，比例只有 58.3%，跟丟銅板差不了多少。

所以「決議日會壓低波動率」這句話，只有講中位數的時候站得住。它從來不是一條可以拿來下注的規律。

7 月 29 日的 +2.45 點，落在過去 60 次的第 95 百分位。同一天 SPY 的跌幅比其中 88.3% 的決議日都難看。

兩把尺，量出兩個答案

這裡有一個容易被混過去的地方。

第 95 百分位聽起來很極端，但如果改用 z 分數（跟平均值差幾個標準差）來量，答案只有 0.89 個標準差，聽起來普通到不行。

差別出在標準差本身。這 60 次決議日的 VIX 變動標準差是 2.79 點，被兩根巨大的長尾撐開了：

兩次超過 11 點的跳動，把整條分布的標準差墊高到 2.79。於是排名第四大的一天，用 z 分數量起來變得「很正常」。

碰到這種右尾很肥的分布，百分位排名比 z 分數誠實。z 分數預設分布長得像鐘形，這條不是。

事前定價有沒有蓋住這一天

還有一個角度可以問：市場事前有沒有預留這麼大的空間？

前一個收盤的 VIX 是 18.21。VIX 報的是年化的隱含波動率，換算成單日大約是 18.21 除以根號 252，等於 1.15%。也就是說，7 月 28 日收盤時，選擇權市場對隔天的定價大約是「上下一個百分點出頭」。

實際走了 1.54%，是事前定價的 1.34 倍。

過去 60 次決議日裡，實際幅度超過前一日 VIX 隱含幅度的只有 35%。這次的 1.34 倍落在第 87 百分位。

虛線是「實際剛好等於事前定價」。點落在虛線上方，代表當天走得比事前定價還兇。多數決議日的點在虛線下面，這也是為什麼賣事件波動率長期有甜頭。7 月 29 日那顆星星在上面。

順帶一提：這個模式最近幾年更弱了

把 60 次切成三段，「決議日壓波動率」這件事其實一路在退：

2022 到 2023 那段是升息循環最猛的時候，決議日反而最像「洩壓閥」，平均掉 0.80 點，因為當時的不確定性夠大，開完會確實解除了一些。到了 2024 年以後，平均值翻正，下跌佔比掉到 55%。

要注意這三段的樣本數分別只有 24、16、20，差距沒有大到可以宣稱「模式已經反轉」。它只夠說明一件事：拿「決議日 VIX 會跌」當交易前提，在最近這 20 次裡站不住腳。

這篇不能宣稱什麼

•  樣本就是小 。60 次事件，任何切片都只剩十幾二十個點。這裡所有統計量的信賴區間都很寬。
•  只用收盤價 。決議是美東下午 2 點公布，記者會 2 點半。盤中的真實反應路徑，日收盤價看不到。
•  機制歸因不是統計辨識 。「三張鷹派反對票造成 VIX 跳 2.45 點」是把當天的報導和價格擺在一起讀出來的，不是統計上證明的因果。同一天還有別的事在發生。
•  這是單一事件 。第 95 百分位描述的是它在歷史分布裡的位置，不預測接下來會怎樣。

對操作的實際意義

如果你的習慣是「FOMC 前買波動率保護、決議一出就平掉」，這份資料給的提醒是：那個「決議一出就洩壓」的假設，在 2024 年以後的 20 次裡平均是反的（+0.44 點）。

而真正該盯的不是利率決定本身，是投票分歧。7 月 29 日利率沒動，市場跌 1.54%，動的是三張要求升息的票所改寫的下一步。

資料來源：yfinance（^VIX、SPY、^VIX3M，auto_adjust=True）；FOMC 決議日取自聯準會公布的會議行事曆，只計排定會議。完整計算腳本與原始數字：storage/event_articles/fomc_2026_07_29_t0/。