隔夜美股的震盪，真會傳染給亞洲嗎？二十年數字只認一個市場

美股半夜殺了一根長黑，很多人隔天開盤前會先在心裡打鼓：今天亞洲會不會更劇烈？

這個直覺聽起來很順。上游市場先動，波動像骨牌一路往下推，先到日本，再到台灣，最後掃過東南亞。

問題是，這條骨牌真的存在嗎？我們拿了二十年的每日收盤價，把它逐個市場算了一遍。

我們到底比了什麼

方法很單純。先建一個「樸素版」模型，只用一個市場自己過去的波動去猜它明天的劇烈程度。

再建一個「加料版」，把前一個交易日上游市場的資訊也餵進去。上游包含美股大盤、恐慌指數，以及地理位置更上游的鄰居。

如果傳染這條鏈是真的，加料版就該猜得比樸素版準。我們比的就是這個「準了多少」。

樣本從 2005 年初到 2025 年底，每個市場都有五千多個交易日。日本一地就用了 4438 天做實測比對。標的是印尼、日本、馬來西亞、新加坡、台灣、泰國，加上美股與恐慌指數當上游。

只有日本，真的吃得到這口飯

先講最乾淨的結果。日本加料之後，隔日波動的預測誤差降了 7.67%。

這個幅度不只是好看。我們給每個市場設了一條及格線：訊號強度要超過 3，才算強到不像雜訊。日本衝到 11.6，是及格線的將近四倍。

換句話說，前一天美股與恐慌指數的動靜，對隔天日本股市波動的多寡，是真的說得上話。這條「美國到日本」的隔夜通道站得住腳。

往下游，這條鏈就斷了

接著看東南亞。這裡的故事完全變調。

把印尼、馬來西亞、新加坡、泰國這四個市場合在一起檢驗，整體的訊號強度只有 0.18。離及格線 3 差了十幾倍。

改善幅度本身也小到近乎零，落在純機率就能解釋的範圍。用統計檢定跑，這訊號跟擲骰子擲出來的差不多，站不住腳。

同一把尺量下來，日本的訊號強度衝到 11.59，東南亞四國合起來只有 0.18。一個遠在及格線之上，一個貼著地板。

單看每一個市場更誠實。四個東南亞市場裡，只有印尼勉強是正的，改善 0.10%。馬來西亞、新加坡、泰國加了料反而更差。

六個市場的成績單

把日本擺到旁邊，其餘五個市場全擠在零附近。最好的印尼是 0.10%，跟日本的 7.67% 差了約七十七倍。這不是同一個量級的事情。

為什麼是這個樣子

有個細節很耐人尋味。台灣加的上游是日本，結果台灣的預測反而變差 0.66%，是六個市場裡最差的。

日本明明強烈反應美股，可是把日本的訊號往下傳給台灣，一點忙都幫不上。骨牌推到第二格就散了。

一個合理的解釋是：東南亞和台灣的白天盤，時間上跟鄰居大量重疊。該吸收的資訊，市場在自己的歷史波動裡早就消化掉了。等到隔天用「昨天的鄰居」去補，資訊已經是舊聞。

日本不一樣。美股收盤到東京開盤中間隔著一整段沒有交易的時間，隔夜這口資訊還是新的，所以補得進去。

這份成績單整體不及格

把六個市場攤開，加了料能猜得更準的只有兩個，其中真正站得住腳的只有一個。

我們原本設的通過標準更嚴：要有四個市場改善、兩個市場站得住腳，而且東南亞整體要過關。三條都沒達到。這個實驗的總評是不及格。

對散戶的意思很直接。把「昨天美股跌，所以今天東南亞一定更抖」當成交易依據，二十年的數字並不支持。日本是唯一的例外，而且例外的來源是美股本身，不是什麼神秘的亞洲連鎖反應。

一點必要的但書

每日收盤價算出來的波動，是很粗糙的替身，抓不到盤中真正的劇烈起伏。它也只能講「前後有沒有關聯」，證明不了誰真的推動了誰。

日本這個站得住腳的訊號，值得往下再挖，看看換更細的資料會不會更強。至於東南亞的傳染鏈，這輪的數字給的答案偏冷：多半不成立，只有一絲若有似無的邊角。

誠實地說，這比一個漂亮的「傳染確實存在」故事無聊得多。但無聊的真相，比好聽的錯覺值錢。

資料來源：Yahoo Finance（yfinance），2005-01-01 至 2025-12-31 每日收盤，樣本涵蓋印尼、日本、馬來西亞、新加坡、台灣、泰國六個市場與美股、恐慌指數兩個上游序列。

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