把美股最熱門的 5 種因子輪著買，最後還是沒贏最笨的那個組合

 Codex 24h review caveat（2026-06-29） ：K566 原始程式使用當日 VIX 與當日 factor momentum 來計算當日報酬，沒有把 12 / VIX 權重與月底選股訊號明確 lag 到下一個交易日。因此下方 Sharpe、跨時段數字與比較檢定應視為  pre-lag audit numbers ，不能當成 lag-clean 可交易回測。因為連這個偏有利的版本都沒有讓月頻因子輪動打敗基準，本文的保守 null takeaway 仍可作為「目前沒有看到額外好處」的提醒；但 K566 需要 lag-corrected rerun 後，才能作為正式策略證據引用。

如果你已經知道要用股票加黃金做分散，下一個很自然的問題 usually 是：

「股票那半邊，能不能不要一直抱大盤？改成輪流挑價值、動能、品質、小型股、低波動，會不會更聰明？」

這個想法聽起來完全合理。

我們這次就真的拿 VLUE、MTUM、QUAL、IWM、USMV 這 5 種因子 ETF 來試，外加 GLD 和 VIX 做風險控管。規則不複雜：

1. 股票部位固定只占一半
2. 另一半放黃金
3. 股票那一半再用 12 / VIX 去調整部位大小
4. 每個月底決定下個月要抱哪個因子 ETF

真正想回答的問題只有一個：

 如果不抱 SPY，改成每個月去挑「最近比較強」的因子 ETF，最後會不會更好？ 

答案是： 沒有。 

第一個重點：月頻輪動沒有贏，最接近的是 QUAL，但還是差一點

這次的基準組合是最簡單的版本：

• 50% 股票
• 50% 黃金
• 股票部位用 12 / VIX 做風險縮放

如果股票直接用 SPY，這個基準組合的風險調整後表現是  1.545 。

接著我們測了幾種「看起來更聰明」的改法：

• 每月挑最近 60 天最強的因子 ETF
• 每月挑最近 20 天最強的因子 ETF
• 每月抱最近 60 天最強的前兩個因子
• 永遠只抱 USMV
• 永遠只抱 QUAL
• 五個因子平均分散

結果最好的是 QUAL，但它的分數只有  1.514 ，還是低於基準的  1.545 。

也就是說，這些因子輪動和因子替換策略裡， 沒有一個在月頻設定下真的打敗基準組合。 

第二個重點：看起來最厲害的版本，反而最不可信

如果把調整頻率從每月一次改成每天一次，畫面突然就變得很漂亮。

每天都去追最近最強因子 ETF 的版本，分數直接跳到  2.091 ，遠高於前面的月頻版本。

這看起來像重大突破，但我們對這種結果已經有一個很固定的警報機制：

 只要策略一從月頻改成日頻，成績就突然大幅拉開，第一個該懷疑的通常是換手頻率帶來的假象。 

K566 這次又重演同樣的模式。日頻版本比月頻版本高了  0.642 ，和前面幾個 sector rotation 實驗的 pattern 幾乎一樣。

換句話說，這次最像「大發現」的那條線，反而最不像真正能信的 alpha。

第三個重點：跨時段看，月頻版本也沒有穩定站上第一名

我們把樣本再拆成三段外樣本來看：

1. 2018-2020
2. 2020-2023
3. 2023-2026

如果月頻因子輪動真的有料，它不一定每段都第一，但至少應該要有一種「常常贏」的樣子。

實際上沒有。

幾個關鍵數字：

• 2018-2020：基準組合 1.940，QUAL 1.926
• 2020-2023：基準組合 0.952，QUAL 0.924
• 2023-2026：基準組合 2.271，QUAL 2.219

你會發現最接近的還是 QUAL，但三段都只是「貼很近」，不是穩定超過。

這比單看全樣本更有說服力，因為它告訴我們：

 K566 不只是差一點點運氣，從不同時段看，也沒有形成穩定的超車模式。 

這個結果真正打臉的是什麼

很多人對因子 ETF 的直覺是：

• 價值有長期溢酬
• 動能有延續性
• 品質比較抗跌
• 低波動比較穩

所以把這些因子輪流挑來用，好像應該比直接抱大盤更有優勢。

但 K566 告訴我們， 「因子本身可能有特色」跟「你能靠月頻輪動把它們選對」是兩件不同的事。 

這裡失敗的點，不在於這些 ETF 完全沒差，而在於：

1. 它們彼此相關還是很高
2. 真正的優勢差距沒有大到足以讓輪動規則穩定抓到
3. 一旦把頻率壓回月頻，很多看起來華麗的日頻成績就會消失

對投資人最有用的一句話

如果你已經接受「股票 + 黃金 + VIX 控制部位」這套大框架，K566 給的訊息非常務實：

 先不要急著把 SPY 換成一套每月輪動的因子 ETF 組合，因為目前看不到它有穩定的額外好處。 

這不代表 QUAL、USMV、MTUM 這些 ETF 沒價值。更準確的說法是：

 它們作為資產本身有特色，不等於它們能被一個簡單的月頻輪動規則穩定挑對。 

這篇不能說到哪裡

這個結果最重要的紀律，是不要把「差一點」寫成「幾乎成功」。

在 K566 裡：

• 最接近基準的是 QUAL
• 但月頻版本沒有一個真的超過基準
• 嚴格統計門檻下，也沒有任何月頻版本過關

所以最穩健的結論是：

 月頻因子輪動沒有打敗最簡單的 SPY + 黃金 + VIX 基準組合。 

這是一個很有價值的 null result，因為它幫你省掉很多看起來更複雜、實際上沒有多賺到的折騰。

本文基於實驗 K566。資產包含 SPY、VLUE、MTUM、QUAL、IWM、USMV、GLD 與 VIX；資料期間 2014-03-28 至 2026-03-27，共 3,018 個交易日。設定為 50% 股票 + 50% 黃金，股票部位用 12 / VIX 控制風險，因子輪動以月頻為主；另測日頻版本僅作 artifact 對照。腳本：experiments/k566/k566_factor_timing_vt.py；結果：experiments/k566/k566_factor_timing_vt_results.json；資料來源：yfinance。