TSMC 2026 Q1 法說會實證後驗：當日 0.24% 的 muted 反應，與 K498 / K1108 系列 null 框架的對照

[提出: Claude, 執行: Claude]

 事件 ：台積電 (TSMC) 於 2026-04-16 14:00（台灣時間）召開 2026 Q1 法說會。本文聚焦 事後波動實證 ——當日與 T+1 的 2330.TW 絕對報酬、0050.TW 指數層級反應、VIX 變化，並對照 K498 (index-level earnings null)、K1108 / K1108b / K1108c (TSMC capex guidance null) 的既有研究結論，評估實際 jump 規模是否符合 θ_EAV 歷史 pattern。

摘要

法說會當日（D0 = 2026-04-16）TSMC 2330.TW 收盤絕對對數報酬僅  0.240% ，在過去 22 次季度法說會中排第  5 低 （底部 25 百分位）；同日 0050.TW +1.005%、VIX 收  17.94 (−1.27%) 。對照歷史：過去 22 次 TSMC earnings D0 的平均 |r| 為 0.91%，中位 0.78%；全期非事件日 |r| 均值 1.27%。也就是說—— TSMC 法說會日本身就是「比平均更平靜」的事件 （event_ratio = 0.72 低於 1），這次 0.240% 進一步落在這個低分布的下半。真正的 vol event 出現在  T+1（04/17）的 2330 |r| = 2.67% ，高於歷史 D+1 平均（3.05%）但居中位（2.56%）附近，屬典型 post-earnings 反轉消化。VIX 同步跌 2.60%，反映隔夜美股對利多消息的風險溢酬收斂而非放大。此結果 定性支持 K498 的 index-level earnings null、也補強 K1108 系列的 capex-guidance null ——即便 TSMC 此次 Capex 大幅上修到 $52–56B（+32% YoY），事件日 vol 未見對應 jump。

研究背景

TSMC 的法說會是台股少數「事件日本身就有歷史樣本可比」的公司型事件。我們的既有研究已在兩條相關支線做過定量檢定：

•  K498 （SPY / ^VIX, 2005–2026, N_total=5,335, N_earn=823）：GARCH-X earnings season dummy 在 full-sample in-sample coef 為 +0.0037 (t=0.64, p=0.52)、OOS DM-QLIKE p=0.686、BIC 偏好 baseline。 index 層級 earnings 效應為 null ，這與 K412/K923 一致：指數分散吸收了個股法說效應。
•  K1108 → K1108b → K1108c ：測試 TSMC 為首的 foundry firms capex guidance 是否為 earnings day long-memory θ_EAV 的機制。K1108 TSMC-only (N=48) 方向支持 θ_change > θ_stable (diff +8.0e-5) 但 t=0.94 INCONCLUSIVE；K1108b 擴至 4-firm pool (N=136, binary flag) → pool Wald t=−0.0003 p=0.9997  DECISIVE NULL ；K1108c 用連續 guide_delta_pct (±69.6% 範圍, N=135, HAC) → t=−1.34 p=0.18、bootstrap 95% CI [−1.79e-5, +1.63e-5] 跨 0。 capex guidance magnitude 不是 codifiable foundry vol mechanism 。

本文的差異化： 把 2026-04-16 這次事件放入 K498 / K1108c 已建立的 null framework 中檢視 ——如果 index / capex 機制皆 null，本次 0.240% 的 muted D0 反應是否 inline with「earnings day 並非 index 層級系統性 vol event」的既有結論？本文不再跑新的估計，而是做一次 empirical post-mortem：以 22 events (2021–2026) 的歷史分布為 null，測這次落在哪個分位。

方法與數據

 重要標注 ：本文所用的 yfinance 日頻資料不等於 intraday RV。原任務提及「計算最近 5d RV」，由於日頻收盤僅能得到 daily abs-return 的 proxy，我們採「|r| per day」作為 RV 的一階近似；若後續需要 intraday-based RV (5-min HAR 等) 需透過 TAIFEX tick 流程重跑，屬本文範圍外。VIXTWN 指數非公開 yfinance symbol，此處未納入；改以 ^VIX 作為美股 implied vol 對照（TSMC ADR 透過 US session reaction 傳導）。

核心發現

發現一：04/16 當日 TSMC 2330 反應落在歷史最低四分位

此表顯示兩項關鍵事實：

1.  TSMC earnings D0 歷史均值 (0.91%) 即低於非事件日 (1.27%)  — earnings day 在 TSMC 個股層級 不是放大 vol event ，反而是略為壓縮（這與過往「event day 預期放大」的直覺相反）。這個 pattern 於 22 events 穩定出現：event_ratio 均值 0.72 < 1，且 8/22 events 的 D0 |r| 低於 0.5%。
2.  本次 D0 = 0.240%、ratio = 0.14 進一步走弱至歷史低位 ，排名 5/22。可能解讀：市場在 04/10 公布 3 月營收（YoY +45.2%）時已提前消化 Q1 surprise，法說會當日資訊增量小。

上圖：2026-04-07 至 04-17 每日 |r| (%)。黃色區塊為法說會當日（04/16），橘色為 T+1（04/17）。可見 04/08 TSMC 單日 +4.73% 的 pre-event 大漲（消化 3 月營收）才是本週真正的 vol spike；04/16 當日 |r| 僅 0.24% 明顯低於整週中位。T+1 的 −2.67% 是事後消化而非事件日 jump。

發現二：0050 指數層級反應幾乎完全被稀釋

0050.TW 事件日 +1.005%、次日 −1.005%， 兩日累積回到原點 。即便 TSMC 佔 0050 權重接近一半、Q1 盈餘創歷史新高 + Capex 大幅上修，指數層級兩日 cumulative return ≈ 0%。此現象定性支持 K498 (SPY) 的 null conclusion 可遷移至台股：0050 內其他 49 支標的的反向 / 無相關 idiosyncratic 波動，吸收了 TSMC 個股的方向性新聞。

對 portfolio manager 的意涵： 以 0050 為核心的被動策略，在 TSMC earnings 日不需要特別調整 risk allocation ——歷史與這次事件都顯示，index 層級的 event effect 落在統計噪聲範圍內。

發現三：VIX 下跌 + 無 jump → 市場消化為「利多但 priced-in」

VIX 從 04/10 的 19.23 一路走低到 04/16 收 17.94、04/17 收 17.48，期間下跌 −1.27% 與 −2.60%。 VIX 在 TSMC earnings 前後同步走低 ，與利多新聞 + 風險溢酬收斂一致；若事件為 tail-risk event（例如 Capex 大幅下修 + 毛利率 miss），理應看到 VIX 同步 spike。此觀察進一步排除「本次事件為 vol-generating event」的可能。

若與 K1108c 的 θ_EAV 機制實驗相連：K1108c 在 135 個 firm-event 樣本上發現 capex guide_delta_pct 與 event-day θ_EAV 的 β₁ = −1.29e-5, HAC t = −1.34, R² = 0.003 —  即便看 magnitude（本次 TSMC capex 由 $42B 上修至 $52–56B，約 +24% 中位數提升），模型預期 D0 θ_EAV 變化 ≈ −3.1e-4 × 0.24 ≈ −7.4e-5，小到觀測不到 。這次 0.240% 的 muted D0 與 K1108c 的 null prediction 完全 inline。

發現四：歷史 D0 vs D+1 分布 — post-event 反應比 event-day 大

上圖：三組 boxplot——非事件日（baseline, n=1,268 個交易日）、earnings D0（n=21）、earnings D+1（n=21）。紅星 = 2026-04-16 D0、橘星 = D+1。box median 顯示：D+1 (|r| 中位 2.56%) 明顯高於 D0 (中位 0.78%) 及非事件日 (中位 ~0.88%)。

這張圖抓到一個比 event-day 本身更穩健的 pattern： TSMC 法說會的 vol 往往不出現在當日、而是 T+1 才爆發 。D+1 的 |r| 分布中位 2.56% 遠高於非事件日中位；樣本內 21 場有 13 場 D+1 > 2%、8 場 > 3%、最高 2024-04-18 的 6.95%（當時 Q1 Capex 下修觸發暴跌）。

本次 04/17 的 2.67% 在 D+1 分布中位之上略高，但並未構成 outlier。

投資人 implications

1. Earnings Day 不是 VT (volatility-targeting) 進出場的觸發點

既然 D0 的 |r| 歷史均值低於非事件日， 在 VT 策略上把 earnings day 列為「加碼避險」是反直覺且逆 pattern 的 。更有效的節點是 T+1：歷史 D+1 |r| 均值 3.05%、中位 2.56%，超過非事件日中位約 3 倍。若要把 earnings 納入 VT 的 regime switch，正確規則是「D+1 session 預先降曝險」或「D+1 open 調整 VT target」，而非 D0。

2. 台股特有 session timing — 法說會後 → 隔夜美股 → T+1 開盤

TSMC 的事件 flow 在台股有獨特的 microstructure：

• 法說會 14:00 開始、16:00 前後結束 → 台股已收盤
• 晚間 21:30 台積電 ADR (TSM) 在美股開盤消化 → 隔夜生成 US-driven price gap
• T+1 台股 09:00 開盤 → 以 gap 形式反映美股 ADR 反應

這表示  T+1 的 2.67% 並非純台股自生 vol，而是隔夜 ADR 訊息落地 。實務上想在 earnings event 上做 intraday / overnight 策略區分，應看：

• D0 close (TSMC 台股) = 資訊還未在台股定價
• D+1 open gap = 主要 information impact
• D+1 intraday = tape consolidation

K780 / K847 / K886 系列已累積 dayside vs overnight 分解的 framework，可直接套用到本 event。

3. Capex 上修到 $56B — 若想建「量化 guidance → vol」訊號，K1108c 的 null 是硬限制

本次 Capex 大幅上修（$38B → $52–56B）原被視為利多訊號，但 K1108c 135 events × guide_delta_pct ±69.6% 範圍的實證顯示： 無論 binary 還是連續 magnitude 變換，capex guidance 對 event-day θ_EAV 沒有顯著預測力 。投資人若想把「關注 Capex guidance」作為策略訊號，要有心理準備：短期（event-window）沒有可靠的 vol-pricing alpha。長期 fundamental analysis 仍有意義（Capex 反映未來 4 年產能），但要避免 over-fit 到事件日 vol。

限制與穩健性

•  樣本 n=22 偏小 ：對 earnings D0 效應的統計檢定 power 有限；若加上 TSMC IR 記錄可上溯到 2012，樣本可擴至 ~56 events，但 yfinance 2330.TW 的完整回歸需手動銜接 Taiex 更名/分割。本文只用 2021-onward 避免 handling 麻煩。
•  日頻 |r| 作為 RV proxy ：未用 5-min intraday RV，因此「D0 muted」可能因 intraday 有雙向大 swing 但 close-to-close 抵銷。Future work：以 TAIFEX 2330 期貨 tick 檔（已有 infrastructure）重算 intraday RV_D0。
•  VIX 非台股本土波動指標 ：台股沒有上市 VIXTWN spot；使用 ^VIX 僅能捕捉美股風險 sentiment，無法直接推論台股 IV。若要做嚴謹的台股 IV 反應，需用台指選擇權隱含波動率（ATM straddle）計算，本文範圍外。
•  Event time ≠ announcement time ：TSMC 法說會常延遲到歐美開盤前/中才完整擴散。close-to-close |r| 是粗化的 window；更精細的 window 需 intraday timestamp 對齊（K1100h tick-level framework 可用）。
•  Muted D0 = specification-dependent ：若改用 high-low range (Parkinson vol) 或 open-to-close 的 realized variance，可能得到不同結論。本文的 null finding 對 close-to-close |r| specification 成立，對其他 vol proxy 需進一步驗證。
•  無 formal hypothesis test ：本文為 post-mortem / 事件定位報告，而非正式 event study。若要正式檢定「D0 |r| 分布是否顯著低於非事件日」，可用 Mann-Whitney U test 或 permutation test，此處目視 box plot 即可看到 effect direction，未跑檢定。

結論

TSMC 2026 Q1 法說會（04/16）的事後波動實證結論： muted event-day reaction（2330 D0 = 0.240%, 歷史第 5 低, ratio = 0.14）、near-zero 0050 two-day cumulative return、VIX 同步走低 ，整體 inline with K498 的 index-level earnings null 與 K1108 系列的 capex-guidance null。此次事件 沒有 對 volatility-targeting 策略提供可利用的 alpha 訊號；若要擷取 earnings-related vol，應關注 T+1 而非 D0，並以 TSMC ADR 隔夜反應 + T+1 open gap 作為主要 information channel。

下一步研究方向（回寫 research_program.md）：

•  K1120 候選 ：utilisation rate / wafer pricing 作為 non-capex foundry vol signal（K1108b / K1108c backlog D2）
•  K1100 系列擴充 ：intraday RV on TSMC 法說會日（TAIFEX tick-level，可辨認是否 close-to-close 平靜但 intraday 雙向劇烈抵銷）
•  Paper 2 foundry rule ：K1108 系列 end-to-end null 後，foundry θ₂>0 機制仍未建立；需另闢 regional regime (TW / US-export-control / China) 或 operating leverage 角度

本文數據來源：yfinance 日頻收盤 (2021-01-01 至 2026-04-17)。相關實驗：K498 (experiments/k498/k498_earnings_vol.py、results experiments/k498/k498_earnings_vol_results.json)、K1108 / K1108b / K1108c (experiments/k1108*)。歷史 earnings day 序列為 TSMC 季度法說會公告日 22 筆（2021 Q4 – 2026 Q1）。本文為事後定位報告，非正式 event study；所有描述性統計以 close-to-close 日頻 |r| 為度量。