定期定額的報酬率，什麼時候被高估、什麼時候被低估

打開 APP 看到的「年化報酬率」，在定期定額的情境下，幾乎確定不等於你的錢真正賺到的年化。差距往哪個方向跑，要看你進場後市場怎麼走。

這篇用真實歷史價格算 36 個進場年份，把結論說清楚：多數情況下，平台秀的數字低估了你的真實年化；但在少數「先漲後橫盤」的窗口，方向會反過來，平台反而會高估你的成績。這個反例主要出現在 SPY，0050 在本樣本裡沒有出現。

先把兩個數字說清楚

APP 秀的那個「年化報酬率」叫 TWR（時間加權報酬率） 。它算的是標的本身漲了多少，把你何時投、投多少這件事整個洗掉。設計目的是比較基金經理人的績效，跟你的資金時點無關。

你的錢真正的年化叫 IRR（資金加權報酬率） ，也就是 Excel XIRR 函數算的那個。它把你每一筆投入的時點全部算進去，才是你帳戶裡的錢實際的年化。

對單筆投入，TWR 和 IRR 數學上相等，沒有差別可言。問題只出在定期定額。

台灣 0050：36 個進場年份中，平台全部低估

用真實歷史收盤價（yfinance 含息調整，非模擬）跑出來的結果：0050 從 2009 到 2024 這 16 個進場年份，全部 16 個都是 IRR 高於 TWR，一個例外都沒有。

中位數差距是 9.2 個百分點 ，最誇張的是 2022 年初進場的那批：APP 上的年化跟你的錢真正賺到的年化，差了 19.5 個百分點 。

幾個具體年份：

2011 年開始定期定額 0050 的投資人，APP 可能顯示的是「年化 6.5%」，但你的錢實際的 IRR 是 18.5%。如果你用那個 6.5% 來推估退休能有多少錢，會嚴重算錯。

SPY 大多數情況也是低估，但有兩個反例

SPY 從 2005 到 2024 這 20 個進場年份，18 個是 IRR 高於 TWR，中位數差 1.1 個百分點，最極端同樣是 2022 進場，差了 8.3 個百分點。

但 SPY 有 2 個進場年份是 TWR 高於 IRR：

• 2019 年進場 ：TWR − IRR = +0.28 pp，平台略微高估
• 2023 年進場 ：TWR − IRR = +0.51 pp，平台小幅高估

這兩個都不算大，但方向反了。原因是那兩個窗口的市場路徑不一樣。

路徑決定方向

同一段持有期間，把它切成「前半段」和「後半段」：

• 前半段跌或橫盤、後半段大漲：定期定額的錢在低點慢慢累積，等後面漲起來資產夠多，IRR 被推得比 TWR 高。平台低估你。
• 前半段大漲、後半段走平：你大部分的錢是後來才投進去的，沒吃到早期那段漲，IRR 反而追不上 TWR。平台高估你。

實驗用 36 個進場年份的早段與晚段報酬差來驗證這個機制：相關係數 +0.56，方向吻合。

2022 是「前跌後漲」的教科書版本。2022 年初進場後，前十個月熊市，DCA 投資人在低點不斷加碼；2023 年起 AI 行情啟動，資產規模已經累積夠大，後半段的漲幅直接被放大到 IRR 裡，遠遠甩開平台秀的 TWR。

2019 進場 SPY 則是反例：2019 到 2021 大漲了三年，早段就把行情吃得差不多了；2022 年回調，2023 年才慢慢修復。定期定額的錢大部分是中後段才投進去，沒吃到 2019 那段早漲，IRR 就落在 TWR 後面。

對你的實務意義

第一，TWR 不是你的績效。 基金月報和多數券商 APP 顯示的「年化報酬率」是 TWR，設計上就不是用來衡量你個人資金的年化。拿那個數字當自己的成績單，方向通常是對的（多數人低估了自己的 IRR），但幅度往往相差很遠。

第二，想知道自己的真實年化，算 IRR。 大多數券商 APP 提供買入對帳單匯出功能，把每筆扣款時點和金額貼進 Excel，用 XIRR 函數就能算出來。這是你的真實績效，而不是 TWR。

第三，方向取決於你進場後市場怎麼走。 過去十幾年台美股市的主旋律是「先跌後漲」的窗口多（2008 GFC 後反彈、2022 熊市後反彈），所以大多數人的 IRR 高過 TWR，被平台低估了。但這不是永遠成立的定律。碰到「進場後先漲後橫盤」的路徑，方向會反。

第四，單筆投入沒有這個問題。 IRR 和 TWR 的差異是定期定額特有的現象，單一現金流的 IRR 就等於 CAGR，不會分岔。本次實驗 36 個進場年份的單筆投入全部驗證 IRR = CAGR，一個都沒有例外。

資料來源：VolPred 研究實驗 K1407，SPY 2005–2026、0050.TW 2009–2026 真實 yfinance 收盤價（含息調整），逐年進場持有到 2026-05 月底。本文僅供研究參考，非投資建議。