穩定幣的波動警報：市場盯著資金撤離，會說話的是那 0.45% 脫鉤

每次幣圈風聲鶴唳，市場就緊盯一個數字：有多少錢從 USDT、USDC 撤出。錢跑得越快，代表恐慌越深，比特幣接下來就會越震盪。這套說法聽起來很順口，但拿五年多的資料一條一條去比對，它幾乎站不住腳。

資金撤離那根指標，接近空包彈

先講最反常的一塊。我們把「穩定幣被贖回的力道」單獨拉出來，測它能不能提前看出比特幣未來一週的震盪。答案是幾乎不能。它帶來的預測改善小到約負 0.0000025，出於巧合的機率高達 98.3%。市場拿來當恐慌溫度計的這個讀數，準度和隨機丟銅板差不多。

會事先示警的，是那不到半個百分點的脫鉤

把訊號換個角度看，故事整個翻過來。USDT、USDC 名義上都該牢牢貼著一美元，實際上會有一點點漂移。過去這段期間，兩者偏離一美元的幅度，有 95% 的時間壓在約 0.45% 以內，平均更只有 0.12%。看起來像是可以直接忽略的雜訊。

就是這條又小又不起眼的脫鉤幅度，扛下了幾乎全部的預測力。單用它一個訊號，比特幣未來一週波動的預測就明顯變準，改善約 0.00521，出於巧合的機率只剩大約五百萬分之一。把資金撤離也一起加進來，準度只再多一丁點，來到 0.00535。

圖上三根柱子講的是同一件事。左邊資金撤離那根貼著零軸，右邊兩根拔地而起，站得很穩。穩定幣真正洩漏比特幣風險的地方，是價格守不守得住一美元這件事，而贖回量幾乎沒有情報價值。

四個資產一起測，只有比特幣點頭

一個訊號會不會只是運氣好？最好的檢查是換資產再測一次。我們用同一套方法，同時測比特幣、以太幣，以及兩檔美國公債 ETF：短天期的 SHY 和長天期的 TLT。結果只有比特幣通過，其餘三個全數落空。

以太幣最耐人尋味。它和比特幣共用同一批穩定幣、同一條交易管道，卻完全沒有複製比特幣的結果，出於巧合的機率高達 46%。這說明穩定幣的脫鉤壓力，比較像是比特幣專屬的一條流動性線路，沒有擴散成整個幣圈的共同風險。

公債那邊也一樣安靜。不管短債還是長債，脫鉤壓力都測不出預測力。若穩定幣的動盪真的會傳導到公債，比較可能反映在殖利率或短票需求上，而不會現身在這兩檔 ETF 的日常波動裡。

一條窄、但誠實的結論

整件事收斂成一句話：穩定幣的脫鉤幅度，對比特幣未來一週的波動有實打實的增量情報；大家最愛盯的贖回流出，幾乎沒有。而且這條線路只通到比特幣，碰不到以太幣，也碰不到公債。

另一個要記住的畫面是事件窗。當脫鉤壓力衝到最兇的前 10% 那些日子，比特幣接下來五天的實際波動，平均跑到平常的約 1.6 倍。訊號平時很小，可是一旦亮燈，後面的震盪並不小。

限制與但書

這套結果有清楚的邊界，先攤在前面。第一，樣本外只從 2024 年初算起，是一次規模不大的先導測試，還需要更長時間、更多市場環境去壓力測試。

第二，真正在說話的是「脫鉤幅度」，並非穩定幣的供給流出量，兩者常被混為一談，方向卻相反。

第三，SHY 與 TLT 只是公債的 ETF 代理，量到的是日頻波動，未必反映殖利率或短票市場的真實壓力。

第四，穩定幣的脫鉤價格是每日收盤的快照，抓不到盤中最劇烈的瞬間偏離。

會拿這題出來寫，是因為它逼我們把一個順口的故事拆開來看。恐慌時盯著錢包流出很直覺，但資料把重點指到另一個更安靜的地方：那一美元，守不守得住。

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