🌡️ 事件溫度計｜非農剩最後兩個交易日：191 次公佈日裡，這段沒有比平常多動
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🌡️ 事件溫度計｜非農剩最後兩個交易日：191 次公佈日裡，這段沒有比平常多動
美國 7 月就業報告在 8 月 7 日星期五公佈。從這篇發出去算起，能動的只剩兩個交易日。
先把當下的讀數擺出來。8 月 4 日美股收盤，VIX 收 16.5（2026-08-05 每日策略建議，依 8 月 4 日收盤，同篇另列 SPY 與平台 GARCH 波動率讀數）。16.5 屬於 15-20 這一格。
這個發布槽的名字叫 T-2，是日曆階段的標籤。研究口徑的條件水位是寫稿當下唯一存在的收盤，也就是 8 月 4 日，公佈日往前數第三個交易日（T-3）。兩者分開講，不然數字會漂。
上一篇留下的漏洞
七月底那篇〈非農前一週的 VIX，未偵測到比一般週多漲〉測的是整個公佈前一週：T-7 收盤到 T-1 收盤，六個交易日。結論是對照組檢定沒測到差別，HAC 修正後 p=0.583。
那篇有個站得住腳的反駁：六天的平均會把東西稀釋掉。如果緊張只發生在最後 48 小時，攤到六天就看不見了。
這個反駁不能用嘴回答。而且它剛好是 T-2 這個位置唯一還有意義的問題，前面四天已經走完了，現在能決定的只有最後兩天要不要花錢買保護。
所以這次把視窗縮短： T-3 收盤到 T-1 收盤，兩個交易日 。樣本、日期來源、對照組作法都跟上一篇一樣，只換視窗長度。
公佈日一樣取自 ALFRED（FRED 即時檔案庫）的官方發布行事曆，release id 50。不用「每月第一個星期五」這種近似值——2026 年 7 月我們在 CPI 上吃過虧，13 個代理日期錯了 7 個。
2010-01-01 到 2026-08-04 的 VIX 收盤裡，能對上交易日與價格的公佈日共 191 次 ，從 2010-02-05 到 2026-07-02。
對照組長什麼樣
一樣要有比較對象。全樣本每一段兩個報酬的 VIX 變化，只扣掉報酬區間真正與事件視窗相交的起點，剩 3597 段 。
事件窗佔用的報酬區間是 i-2 到 i-1；控制窗是 k+1 到 k+2，所以只有 i-4 ≤ k ≤ i-2 算重疊。
| 指標 | 非農前最後兩日（n=191） | 一般兩日窗（n=3597） |
|---|---|---|
| 平均變化 | -0.17% | +0.72% |
| 中位數 | -1.92% | -0.47% |
| 標準差 | 10.82% | 11.39% |
| 上漲比例 | 41.9% | 47.2% |
方向跟「事件前要墊高」相反。非農前的最後兩天，VIX 平均是往下走一點點，上漲比例還比對照組低 5.3 個百分點。
滾動的兩日視窗彼此共享報酬，不能當獨立樣本。主檢定把事件指標丟進線性模型，標準誤用 Newey-West HAC、落後期 22：
- 平均差： -0.89 個百分點
- HAC 標準誤：0.84；t=-1.06； p=0.288
- 95% 信賴區間： -2.53 到 +0.75 個百分點
- 落後期改 6 或 60，p 分別是 0.278、0.298
信賴區間右邊還容得下 +0.75 個百分點，所以這不能寫成「效果是零」。能寫的是： 縮短視窗沒有把東西救回來。
再測一次穩健性。對照組裡有些視窗會吃到別的公佈日當天的報酬，把那 193 段拿掉重估：-0.82 個百分點，p=0.331。結論沒變。
位移在哪一段
把同樣 191 次公佈的那一週拆成兩半，換算成每個交易日的平均變化：
| 區段 | 交易日數 | 每日平均 VIX 變化 |
|---|---|---|
| T-7 → T-3（前四個交易日） | 4 | +0.44% |
| T-3 → T-1（最後兩個交易日） | 2 | -0.09% |
| T-0 當天 | 1 | -1.30% |
整週那 +1.63% 的位移，來自已經走完的前四個交易日。
站在 8 月 5 日往前看，那四天是 7 月 30 日到 8 月 4 日，已經過去了。剩下的兩天，歷史上平均貢獻是負的。
一個差點被我寫成結論的數字
上表最後一列很誘人：公佈日當天 VIX 平均跌 1.30%，中位數跌 3.00%，191 次裡只有 31.9% 是上漲的。
看起來很乾淨：不確定性在公佈那一刻解除，隱含波動率就洩掉。買保險的人在事件當天被收走時間價值。
然後我去看了這 192 個公佈日是星期幾。 183 天是星期五。
VIX 在星期五本來就傾向下跌。把「非農日」和「星期五」綁在一起，等於用一個日曆效應冒充事件效應，上一篇在日期來源上避開的坑，換個位置又挖了一次。
補一組加了星期別固定效果的迴歸，HAC 落後期 22：
| 測的東西 | 未控制的原始平均 | 控制星期別後的增量 | p 值 |
|---|---|---|---|
| 公佈日當天 VIX 變化 | -1.32% | -0.75 個百分點 | 0.285 |
| 公佈日隔天 VIX 變化 | +3.27% | +1.92 個百分點 | 0.049 |
公佈日那個「洩壓」，控制星期別之後剩下 -0.75 個百分點，p=0.285，測不出來。原始數字的大半是星期五自己的事。
隔天那格 p=0.049，勉強壓線。但 192 天裡有 177 天是星期一，而且這篇一路測了主視窗、三種落後期、四個 VIX 分組、兩個日別迴歸，在這麼多次檢定裡撿一個 0.049，不夠格拿來下注。
8 月 7 日這一次
VIX 16.5，落在 15-20 這一格。這格歷史上有 66 次公佈日：
| 這格的數字 | 值 |
|---|---|
| 最後兩日平均變化（事件） | -0.85% |
| 最後兩日平均變化（對照） | +1.41% |
| HAC 增量 | -2.26 個百分點 |
| p（原始） | 0.071 |
| p（Holm 多重比較校正後） | 0.283 |
原始 p=0.071 看起來有點意思。但這是四個分組一起挑出來的最像的那個，Holm 校正後掉到 0.283。同一份資料裡挑最漂亮的格子，本來就要付這個代價。
所以 8 月 7 日之前這兩天，我手上沒有任何一個數字支持「先把波動率買起來」。
這篇沒有證明什麼
- 測不到不等於效果是零。主檢定的信賴區間仍容得下 +0.75 個百分點的正效果。
- 只用日收盤。如果緊張只發生在 T-1 盤中、收盤前又收回去，這個口徑看不到。
- 只有 VIX。利率、匯率、個股、選擇權期限結構都沒測，別外推。
- VIX 分組是用已實現的水位切的，是描述性比較，不是因果拆解。
- HAC 落後期是有限樣本下的判斷，6、22、60 三種都列了。
會讓我改口的證據：用盤中或選擇權隱含波動率重測最後兩個交易日，若在控制星期別之後仍出現顯著的事件前墊高，這篇的結論就要退。
方法與資料 ：experiments/nfp_20260807_t2/。VIX 為 Yahoo Finance ^VIX 日收盤，資料釘選至 2026-08-04；公佈日取自 FRED/ALFRED release id 50。程式碼、事件與對照面板 CSV、重現規格皆在該目錄下。
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