市場以為 CPI 前要 vol crush，23 年 MOVE/VIX 數據說相反
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市場以為 CPI 前要 vol crush，23 年 MOVE/VIX 數據說相反
CPI 明天公布，社群上很多人在算 vol crush 的進場時機。我先把今天收盤的數字攤開：MOVE 77.03、VIX 19.87，比值 3.88。比值 3.88 是高還是低？放到 2003 年以來 5794 個交易日裡，它落在第 26 百分位 — 過去 23 年裡，74% 的時間比值都比現在高。
「美債波動率相對股市過度定價」的直覺，跟手上的數字對不起來。
比值的歷史座標
下表把當前數字跟全期分布並排：
| 項目 | 當前 (2026-06-09) | 歷史 (2003-2026) |
|---|---|---|
| MOVE | 77.03 | — |
| VIX | 19.87 | — |
| MOVE/VIX 比值 | 3.88 | 中位數 4.78、平均 4.83 |
| 全期百分位 | P26 | — |
| 滾動 1 年百分位 | P35 | — |
歷史中位是 4.78，平均 4.83。3.88 不在「過度定價」那一端，比較像是相對股市的隱含波動率，美債這頭反而被壓低。
過去 29 次 CPI 公布的真實反應
2024 年 1 月到 2026 年 5 月，BLS 公布了 29 次 CPI。把每次當作事件 T0，前 5 個交易日跟後 5 個交易日的指數百分變化算出來：
| 視窗 | MOVE 均值 | MOVE 中位數 | VIX 均值 | VIX 中位數 |
|---|---|---|---|---|
| T-5 → T0 (公布前 5 日) | -3.25% | -5.70% | -1.81% | -1.93% |
| T0 → T+5 (公布後 5 日) | -0.39% | — | +5.35% | — |
兩個數字值得停下來看：
- 公布前 5 日 MOVE 的中位數變化是 -5.70%。如果 vol crush 真在公布日附近，那它已經在事前發生了 — 公布前一週市場已經把不確定性消化掉一大塊。
- 公布後 5 日 VIX 的平均變化是 +5.35%，而且 29 次裡有 51.7% 的事件 VIX 是上升的。CPI 出來後股市波動率反而傾向上升，與「公布後不確定性解除、vol 應該下殺」的直覺正好相反。
配對 t 檢定的 p 值 — MOVE 公布前 vs 公布後 0.287、VIX 0.211，兩者都遠高於 0.05。 vol crush 在統計上不顯著 。
這對下一場 CPI 意味什麼
三個帶得走的點，不下投資建議：
- 進場節奏要往前挪 。如果你的策略邏輯靠 vol crush，等到公布前一天才動手，大部分時間 MOVE 那塊的下殺已經發生過了。中位數 -5.70% 不是雜訊。
- 股市那邊不是 vol crush 。VIX 公布後 5 日均值 +5.35%、上升頻率 51.7%。CPI 公布日結束等於不確定性釋出，但接下來市場通常還在重新定價 Fed 反應路徑。
- 當前比值在 P26 不是 P75 。要做「MOVE 過度定價」的反向交易，先確認你看的是哪個比較基準。對股市相對價，現在這個比值已經偏便宜了。
樣本限制與資料來源
29 次 CPI 全集中在 2024-2026 高利率+通膨黏滯期，不代表全 cycle。資料來自 yfinance ^MOVE（ICE BofA MOVE Index proxy）與 ^VIX，與 Bloomberg 終端原值可能有少量對齊差異。Event window 內若同時撞上 FOMC 或 NFP，未做 cross-event 控制。
完整實驗代碼、29 次事件 raw CSV、兩張原圖在 K1442 — 想自己跑、自己截窗、自己換 cross-event filter 都可以。
數據窗口 ：2003-01-02 到 2026-06-09，5794 trading days。事件樣本 29 次 CPI 公布（2024-01 至 2026-05）。實驗 ID：K1442。
詳情
- topic_cluster
- vix
- experiment_refs
- K1442
- topic_cluster_30d
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