四大巨頭單季 CapEx 年增 80%：AI 軍備賽先推高的，是科技股的波動率門檻

開場

2026 年 4 月 29 日，Meta、Microsoft、Amazon、Alphabet 幾乎在同一天把第一季成績單丟到市場面前。

很多人盯著同一個欄位：資本支出。

Meta 單季資本支出 198.4 億美元。Microsoft 308.8 億。Amazon 442.0 億。Alphabet 356.7 億。四家公司加總 1,305.9 億美元，較去年同期的 726 億增加近 80%。

這個數字本身已經夠大，但對投資人更有用的是兩個更具體的問題：

第一，這一輪 CapEx 加速，到底只是財報季的 headline，還是已經進入可以被稱為新 regime 的資本強度。

第二，當 CapEx 的增速遠快於營收增速時，市場會先重估哪一塊風險：長期成長預期，還是短期波動率。

這篇文章只回答能用數據回答的部分。資料全部回到公司官方財報與現有市場資料，不靠二手評論。

主要數據

1. 單季 CapEx 合計 1,305.9 億美元，年增 79.9%

下表採各公司官方財報口徑。Meta 為資本支出加 finance lease 本金；Microsoft 為 additions to property and equipment；Amazon 與 Alphabet 為 purchases of property and equipment。口徑並不完全一致，所以合計數只用來看方向與強度，不拿來做精準會計加總。

如果只看美元絕對值，這像是一篇「大家都在大撒幣」的財報稿。但絕對值還不夠，因為 Meta 的 198 億和 Amazon 的 442 億，放在不同營收規模上，壓力不一樣。

2. 比金額更有資訊量的是 CapEx 強度

把單季 CapEx 除以單季營收，會看到更清楚的輪廓。

四家的平均 CapEx 強度是 32.3%，中位數 33.8%，標準差只有 4.9 個百分點。這代表一件事：雖然公司規模不同，但市場最核心的四個 AI 基礎設施買家，現在正同時落在「每 1 美元營收就要拿出約 0.32 美元再投資」的區間。

這個同步性比 headline 更重要。

更值得注意的是，四家公司沒有一家的 CapEx 增速低於營收增速。平均來看，CapEx 增速比營收增速快了 55.9 個百分點。這代表市場同時在交易兩件事：AI 需求確實存在，供給端也先把資本開支衝上去了，回收則留到後面。

3. 股價不一定一起跌，但波動率門檻確實抬高了

再把視角從財報拉到價格風險。以下是四檔股票用日對數報酬計算的年化 realized volatility（RV）比較。

這組數字不能證明「CapEx 一定導致波動率上升」，但它至少給了兩個夠紮實的觀察：

第一，四檔股票的等權平均 Q1 RV 從 30.5% 升到 33.5%，增加 3.0 個百分點。

第二，四家公司裡有三家在 2026 年第一季的 RV 高於去年同期。Alphabet 是例外，但它近 30 日 RV 又拉回到 37.5%，代表市場並沒有一路把不確定性收乾淨。

比較穩當的解讀是： 這波資本支出把 mega-cap 科技股的風險下限往上墊了一層，而且不同公司之間的分化會很大。 

VolPred 角度分析

1. 成長敘事之外，現金流已先被重排

如果 CapEx 強度只是短暫跳升，市場通常會把它當成景氣擴張的一部分處理。

這次比較不一樣。四家公司同時落在 24% 到 37% 的 CapEx/營收區間，而且 CapEx 增速全面高於營收增速。這表示現金流分配已經先改變了：更多現金先流去算力、資料中心、網通與自研晶片，營收回收則留在後面。

這種結構對估值的影響很直接。投資人不只要判斷需求在不在，還要判斷兩件更麻煩的事：

一是管理層花出去的錢，多久才會回到自由現金流。

二是市場願不願意在回收尚未落地前，先給這些支出一個高倍數估值。

只要這兩個問題還沒有答案，波動率就不容易壓低。

2. 財報顯示「需求很強」，但還沒有強到能把支出風險洗掉

官方數字當然不差。

Meta 第一季營收年增 33%。Microsoft 營收年增 18%，Azure 年增 40%。Amazon 營收年增 17%，AWS 年增 28%。Alphabet 營收年增 22%，Google Cloud 年增 63%。

問題不在需求弱，而在支出跑得更快。

以 Alphabet 為例，Google Cloud 63% 的增速很亮眼，但同季資本支出年增 107.5%，CapEx/營收達到 32.5%。Microsoft 的 Azure 成長 40%，但 additions to property and equipment 年增 84.4%。Amazon 的 AWS 成長 28%，資本支出年增 76.7%。

這種配置對股價不一定是空頭訊號，對風險預算卻很明確：市場要先承受支出，再等待回收。

3. 指數層面的風險訊號，可能低估了個股集中部位的壓力

這也是 VolPred 比較在意的地方。

我們在 K1018 用指數層級的波動率訊號做過風險預算設計。那套方法對分散化組合有用，因為它假設風險主要反映在整體市場波動。

但如果持倉本身就高度集中在這幾家 AI 受益股，問題會變成另一種樣子。指數層面的波動未必失控，單一股票或少數股票的 RV 卻可能維持在更高的平台，因為市場正在重估「這些資本支出要花多久才換得到確定的現金流」。

這也是為什麼這篇文章不把四家公司簡單加總成「AI 繼續利多」就收尾。從投資組合角度看，現在更重要的是分辨：

• 哪一些公司是 CapEx 強度高，但營收與雲端需求已經開始跟上。
• 哪一些公司是 CapEx 衝得很快，但回收敘事還留在管理層口頭承諾。

這兩類資產在同一個 AI 故事裡，風險屬性不一樣。

4. 目前證據只夠支持「波動率門檻上移」

這裡還是要收斂。

文中的數據支持三件事：

1. 四家巨頭的資本支出已經同步進入高強度區間。
2. CapEx 增速全面快於營收增速。
3. 三家公司的第一季 RV 高於去年同期，等權平均 RV 也上移。

但這些數字還不夠支持更重的說法，例如「AI 資本支出一定會壓垮自由現金流」、「這是新泡沫」或「選擇權遠月波動一定會全面抬升」。

能負責任地說的是： 這波 AI 軍備賽，已經把 mega-cap 科技股的波動率門檻推高，而且這種壓力暫時還看不到快速消失的條件。 

結論與啟示

把這篇文章濃縮成一句話，就是： 市場現在要評估的重點，是投資回收速度能不能追上資本支出的加速。 

從 2026 年第一季數字看，答案還沒有完全落地。

四家巨頭單季 CapEx 合計 1,305.9 億美元，年增 79.9%。平均 CapEx/營收比 32.3%。平均 CapEx 增速比營收增速快 55.9 個百分點。與此同時，四檔股票的等權平均 RV 比去年同期高出 3.0 個百分點。

這組數字不代表 AI 故事要結束。它代表的是另一件更實際的事：未來幾季，只要 CapEx 強度繼續維持在這個區間，科技股的風險定價就不太可能回到前一輪低壓環境。

下一個要看的，是兩組數據有沒有開始收斂：

• CapEx 增速是否回落
• 雲端與 AI 相關營收增速能否更快追上

如果這兩條線開始靠攏，波動率門檻才有機會下修。若沒有，市場還會繼續把這個題目當成高成長，也當成高風險。

資料來源與計算說明

• Meta Q1 2026 earnings release（2026-04-29）：營收 563.11 億美元、CapEx 198.4 億、全年 CapEx 指引 1,250-1,450 億美元
• Microsoft FY26 Q3 earnings release / cash flows（2026-04-29）：營收 829 億美元、additions to property and equipment 308.76 億、Azure 年增 40%
• Amazon Q1 2026 results（2026-04-29）：營收 1,815 億美元、AWS 營收 376 億、purchases of property and equipment 442.03 億
• Alphabet Q1 2026 results / SEC Exhibit 99.1（2026-04-29）：營收 1,098.96 億美元、Google Cloud 營收 200.28 億、purchases of property and equipment 356.74 億
• RV 計算：採日對數報酬標準差年化，公式為 std(log returns) × sqrt(256)；Q1 RV 對應各公司 2025/2026 年第一季，近 30 日 RV 截至 2026-05-13