同一個地球，兩個波動率市場：VIXTWN 近 40，VIX 卻只有 17

美股在 rally，但台灣的 vol market 不買帳

五月中旬，你如果只看 VIX，會覺得市場很平靜。

截至 2026 年 5 月 14 日，美國 VIX 報 17.26。S&P 500 從 3 月 30 日的低點 631.97 點（SPY 價格）反彈 18.4%，站上 748 點。美股選擇權市場定價的恐慌，幾乎已經回到了正常水準。

台灣那邊的讀數完全是另一回事。

同一天，VIXTWN 報 39.33。五月第一週以來的走勢：35.59、36.72、38.31、35.46、39.33，連漲帶震盪，收在近年高位。今年三月九日曾短暫觸及 41.63——那是 Trump 關稅衝擊最劇烈的一週，VIXTWN 今天的位置仍然和那個恐慌水位不遠。

一個是恢復平靜的指數，一個是持續拉警報的指數。它們同時存在，然後我們叫這件事「正常」。

裂口有多大？數字說話

下面這張表是 2025 年 12 月以來，VIXTWN 與 US VIX 的月均值，以及兩者的比值：

*VIXTWN 使用 5/14 最新報價；US VIX 為 5 月至 5/14 均值（yfinance ^VIX；來源：VolPred data/vixtwn/vixtwn_daily.csv + yfinance ^VIX）

幾個數字要拆開來看：

 VIXTWN/VIX 比值從 1.31 擴大到 2.24 。這不是小幅漂移，是結構性的擴張。歷史上，VIXTWN 通常比 VIX 高一些，原因包含台灣市場規模較小、選擇權流動性有限、地緣政治風險常態定價。正常區間大約是 1.1x 到 1.5x。現在的 2.24x，是五個月前的兩倍。

 VIXTWN 本身的漲幅更驚人 。12 月 26 日低點 16.50，到今天的 39.33，漲了 138%。同期間 US VIX 的走法是完全相反的方向：三月 27 日曾衝到 31.05，之後隨著美股反彈快速回落，最近已壓縮到 17 附近，從高峰跌了 44%，比十二月均值還低。

一邊是台灣 vol 不斷爬高，一邊是美國 vol 從高位落回，兩條線往相反方向走，裂口在五月達到今年最大。

為什麼背離，從 VolPred 角度看

這個背離不只是數字遊戲。從 VolPred 的資料看，至少有三個正在發酵的結構因素。

 第一個因素：美股 rally 在壓縮 VIX，但台股 rally 沒有同步 

美股的劇本是這樣的：三月底最恐慌、市場觸底，之後隨著關稅談判預期改善、企業財報超預期，SPY 從 632 點反彈到 748 點，漲幅 18.4%。VIX 隨之壓縮，這是教科書上的「急漲壓縮 vol」模式，在 2023 年 3 月的矽谷銀行危機後也看過類似走法。

台股沒有同步。台灣加權指數今年走勢明顯弱於美股，台幣兌美元也偏弱。當股票市場沒有走出一段讓市場放心的反彈，選擇權買家沒有理由降低對 downside protection 的需求，VIXTWN 就無法跟著 VIX 下來。

 第二個因素：TSMC 集中度帶來的特定風險溢酬 

台灣加權指數有一個其他市場罕見的特徵：台積電的市值佔比極高。這讓台灣波動率市場在定價時，除了「市場整體情緒」之外，還會疊加一層台積電及半導體供應鏈的特定風險。

2026 年上半年，AI 晶片需求雖然強勁，但市場對台灣半導體業的擔憂來自另一個方向：美中之間潛在的出口管制和晶片供應鏈安全化政策，讓機構投資人對台積電的下行風險更謹慎。選擇權買家為了對沖這個不確定性，VIXTWN 維持在高位。

 第三個因素：地緣政治溢酬的黏性 

台灣市場的 vol 結構裡，長期有一個地緣政治溢酬，投資人買選擇權，不只是因為擔心財報、擔心 GDP，還有一個在其他市場少見的尾部風險要定價。這個溢酬平常不顯眼，但在整體不確定性上升時，會被放大。

美股的 VIX 在三月的關稅衝擊後快速回落，因為市場判斷那個衝擊是可談判的、有邊界的。台灣市場的特有風險不是這樣定價的，它的 vol 在高位有更強的黏性。

對投資人的策略意涵

這個 2.24x 的比值，對具體操作至少有三個影響。

 一、跨資產對沖成本的非對稱性 

如果你同時持有 SPY（或美股 ETF）和 0050（或台灣指數 ETF），你的對沖成本結構已經根本不同。用 SPY Put 做美股下行保護，IV 只有 17 附近，每年的 premium 相對合理。用 0050 Put 或 TXO（台指選擇權）對沖台股，你在接受 VIXTWN 39 的定價，對沖費用幾乎是美股側的 2.2 倍。

問題不是「要不要對沖台股」，而是要認清：當前跨資產組合的風控成本，已經不是單一 VIX 水位能代表的了。

 二、VT 策略（12/VIX）在背離時的盲點 

VolPred 平台追蹤的 VT（Volatility Targeting）策略，核心信號是 12/VIX 來決定倉位。如果台灣投資人用美國 VIX 作為信號去決定 0050 的倉位，現在的 VIX 17 會建議持接近滿倉的部位，但 VIXTWN 39 傳達的是完全不同的訊息。

用美股 VIX 做台股配置的 VT 策略，在兩地 vol 高度同步時沒問題，在這種背離時，會有系統性的信號失準。正確做法應該是用 VIXTWN 作為台股倉位的目標 vol 錨點。

 三、台股 vol 溢酬：期權賣方的機會還是陷阱？ 

VIXTWN 在 39 附近，對應的是台灣選擇權市場在定價相當高的波動性。如果未來一個月的實際波動率（RV）比 39 低，option seller 賺到的就是 vol 溢酬，這是波動率 premium 的核心邏輯。

但這個判斷的前提是：你需要對 VIXTWN 未來走向有看法。如果 VIXTWN 繼續往 41+ 走，期權賣方會面臨 delta-gamma 的雙重壓力。在比值 2.24x 的位置，歷史上通常是均值回歸的機率偏高，但「通常」有時候會很漫長。

結論：別只看 VIX

五個月前，VIXTWN 與 VIX 的比值是 1.31。現在是 2.24。

這個數字本身就是一條線索，它說明，台灣市場的參與者對本地風險的定價，已經和美國市場的共識走出了相當大的距離。

不需要判斷誰對誰錯。重點是，兩個市場的共識已經徹底分歧。對跨市持有者而言，繼續用 VIX 17 代表全球風險情緒，是一個有成本的假設。

VIXTWN 和 VIX 的裂口，現在是 22 點。這是 2024 年底以來的最大差距。在它縮回來之前，這個數字值得每週看一眼。

數據來源：VolPred data/vixtwn/vixtwn_daily.csv（截至 2026-05-14）；yfinance ^VIX、SPY（截至 2026-05-14）。數字計算與比值為作者獨立計算。